报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 阳光电源2025年第四季度业绩出现短期波动，但中长期光储行业景气趋势未改[1] - 2025年全年营收与净利润实现增长，但Q4单季度业绩承压[4] - 储能系统业务是核心增长引擎，2025年发货量高增，2026年出货指引乐观[4] - 基于技术协同性，公司加速推进人工智能数据中心（AIDC）业务布局，以打开未来成长空间[4] - 考虑碳酸锂价格波动等因素，报告略下修2026年业绩预测，但维持“买入”评级[4][5] 2025年业绩回顾与Q4波动分析 - 全年业绩概览：2025年实现营业收入891.84亿元，同比增长14.5%；归母净利润134.61亿元，同比增长22.0%；毛利率为31.8%，同比提升1.9个百分点[4] - Q4业绩下滑：2025年第四季度实现营收227.82亿元，同比下滑18.4%，环比微降0.4%；归母净利润15.80亿元，同比大幅下滑54.0%，环比下滑61.9%；Q4毛利率为23.0%，同比下滑4.5个百分点，环比下滑12.9个百分点[4] - Q4业绩承压原因： 1. 毛利率较低的新能源投资开发业务收入占比提升，且该业务受家庭光伏影响盈利承压[4] 2. 储能业务受交付区域结构变化、原材料成本上升而价格未及时传导、年底集中结算等因素影响，Q4毛利率环比大幅下滑17个百分点至24%[4] 3. 资产及信用减值谨慎计提，合计损失环比增加约5.8亿元[4] 分业务板块表现 - 储能系统业务： - 2025年发货量达43GWh，同比增长54%，其中海外发货占比进一步提升至84%（约36GWh）[4] - 实现收入372.9亿元，同比增长49%；全年毛利率为36.5%，同比微降0.2个百分点（受Q4拖累）[4] - 2026年出货量目标为60GWh，保持高增速；区域结构预计更优，其中美洲增长20-30%、欧洲/亚太增长80-90%、中东非增速偏缓[4] - 在碳酸锂价格上涨背景下，公司通过向下顺价、坚持优质客户、技术差异化获取品牌溢价，并依托规模采购优势锁价，预期盈利能力将逐步修复[4] - 逆变器业务： - 2025年光伏逆变器等电力转换设备业务实现收入311.4亿元，同比增长7%；毛利率为34.7%，同比提升3.8个百分点[4] - 其中，光伏逆变器出货143GW，同比下滑3%（主要因国内户用市场收缩），实现收入约266亿元，同比增长4%[4] - 新能源投资开发业务： - 2025年实现收入165.6亿元，同比下滑21%；毛利率为14.5%，同比下滑4.9个百分点，主要受家庭光伏业务收缩影响[4] 新业务布局与未来展望 - AIDC业务布局：在全球人工智能数据中心建设加速背景下，公司加大中央直连、高密度模块化电源、直流配电等技术投入[4] - 目前，公司已与国际头部云服务厂商、部分人工智能厂商、国内头部互联网企业开展产品架构定义，预计2026年底有产品落地和小规模交付，2027年下半年开始批量交付[4] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为155.52亿元、177.21亿元、192.00亿元，同比增长16%、14%、8%（原2026-2027年预测值为158亿元、177亿元，本次略下修2026年预期）[4] - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1071.63亿元、1165.34亿元、1300.93亿元，同比增长20%、9%、12%[2][6] - 估值水平：基于当前股价（132.75元，截至2026年4月17日），对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.7倍、15.5倍、14.3倍；市净率（P/B）分别为4.5倍、3.5倍、2.9倍[2][6]