报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：102.51元，基于2026年55倍PE估值 [3] - 当前价：89.92元 (2026年4月17日收盘价) [3] 报告核心观点 - 公司处于AI算力战略落地关键窗口期，盈利结构有望持续优化 [7] - 智算服务等高附加值业务高速增长，成为盈利改善核心驱动力 [7] - 公司研发高强度投入，聚焦超节点与超集群产品攻坚，全栈能力与软硬协同持续强化 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比大幅增长33.97% [2] - 第四季度表现强劲：单Q4实现营收61.43亿元，同比增长20.31%，占全年营收比重超41%；归母净利润12.10亿元，同比增长6.0%，占全年比重超55% [2] - 未来三年预测：预计2026-2028年营业总收入分别为169.26亿元、193.90亿元、225.00亿元，同比增长13.1%、14.6%、16.0% [7] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.27亿元、33.16亿元、41.68亿元，同比增长25.3%、21.6%、25.7% [7] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的30.6% 持续提升至2028年的34.8%；净利率从14.4% 提升至18.9% [8] 业务亮点与发展 - 高附加值服务业务高速增长：2025年，软件开发、系统集成及技术服务收入达24.46亿元，同比大幅增长75.34%，占营收比重从2024年的约10.6% 提升至约16.3%，其高毛利率是拉动公司整体毛利率同比提升1.42个百分点的核心 [7] - 高强度研发投入：2025年研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，重点投向超节点、超集群等新型算力产品 [7] - 核心产品突破：成功推出单机柜级超节点产品ScaleX640，并以此为基础构建了ScaleX万卡超集群系统，实现上万块计算核心协同工作 [7] - 标杆项目落地：ScaleX万卡超集群已在国家超算互联网核心节点实现同步建设与上线服务，标志着公司形成从单机系统到数据中心的全栈能力体系 [7] - 软硬协同生态完善：依托曙光AI超集群国产算力，发布了国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience [7] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月17日收盘价，对应2025年市盈率(P/E)为60倍，预计2026-2028年P/E将降至48倍、39倍、31倍 [2] - 市净率(P/B)：当前为5.9倍，预计2026-2028年降至5.3倍、4.8倍、4.3倍 [2] - 公司基本数据：总股本14.63亿股，总市值1,315.63亿元，每股净资产15.20元，资产负债率43.67% [4] - 股价区间：过去12个月内最高/最低价分别为125.50元/61.90元 [4]