报告投资评级与核心观点 - 投资评级：强推（维持） [2] - 核心观点：公司处于AI算力战略落地关键窗口期，智算服务高速增长，全栈能力持续突破，盈利结构有望持续优化 [2][7] - 目标价：102.51元，基于2026年55倍PE估值，当前价89.92元，预期上涨空间约14% [3][7] 2025年财务业绩表现 - 营收：实现149.64亿元，同比增长13.81%；其中第四季度营收61.43亿元，同比增长20.31%，占全年比重超41% [2] - 净利润：归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比大幅增长33.97%；第四季度归母净利润12.10亿元，占全年比重超55% [2] - 盈利能力：整体毛利率同比提升1.42个百分点，主要受高附加值服务业务拉动 [7] 业务亮点与增长驱动力 - 智算服务高增长：软件开发、系统集成及技术服务收入达24.46亿元，同比大幅增长75.34%，占营收比重从2024年的约10.6%提升至约16.3%，其毛利率显著高于公司整体水平 [7] - 研发高强度投入：研发费用达16.71亿元，同比增长29.33%，重点投向超节点、超集群等新型算力产品 [7] - 产品创新突破：成功推出单机柜级超节点产品ScaleX640，并以此为基础构建了ScaleX万卡超集群系统，实现上万块计算核心协同工作 [7] - 标杆项目落地：ScaleX万卡超集群已在国家超算互联网核心节点实现同步建设、上线与服务交付，标志着公司形成从单机系统到数据中心的全栈能力体系 [7] - 软硬协同生态：依托曙光AI超集群国产算力，发布了国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience，强化技术生态布局 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为169.26亿元、193.90亿元、225.00亿元，同比增长13.1%、14.6%、16.0% [2][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为27.27亿元、33.16亿元、41.68亿元，同比增长25.3%、21.6%、25.7% [2][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.86元、2.27元、2.85元 [2] - 盈利能力展望：预测毛利率将从2025年的30.6%持续提升至2028年的34.8%；净利率将从14.4%提升至18.9% [8] - 估值水平：基于2026年4月17日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为60倍、48倍、39倍、31倍；市净率（P/B）分别为5.9倍、5.3倍、4.8倍、4.3倍 [2][8] 公司基本数据 - 总股本：146,311.58万股 [4] - 总市值：1,315.63亿元 [4] - 每股净资产：15.20元 [4] - 资产负债率：43.67% [4] - 12个月内股价区间：61.90元 - 125.50元 [4]