投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长 [4] - 看好公司2026年营收及订单持续超预期 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收215.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.7%；毛利率30.8%，同比下降0.5个百分点 [2] - 2025年第四季度业绩：营收77.1亿元，同比增长52.7%；归母净利润9.6亿元，同比增长71.9%；毛利率28.0%，同比下降2.9个百分点，主要受低毛利储能及EPC业务在第四季度集中交付影响 [2] - 2026年指引：公司指引2026年新增订单375亿元（同比增长30%），营业收入270亿元（同比增长25%）[3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为46.2亿元、64.5亿元、86.1亿元，同比增长47%、40%、33% [4] - 估值：公司股票现价对应2026-2028年PE估值分别为36倍、26倍、19倍 [4] 分业务表现与亮点 - 海外业务：2025年海外营收58亿元，同比增长86%，多款产品在欧洲多国市场实现突破，在手订单充足，预计后续仍将高速增长 [3] - 变压器与开关业务：2025年变压器营收同比增长38%，毛利率36.4%，同比提升4.1个百分点；开关营收同比增长29%，毛利率36.9%，同比下降1.9个百分点 [3] - 保护及自动化类业务：2025年营收25.4亿元，同比增长4.0%，毛利率35.1%，同比提升2.5个百分点 [3] - 电力电子类业务：2025年营收15.3亿元，同比增长49.5%，毛利率18.9%，同比提升0.1个百分点 [3] - EPC类业务：2025年营收23.3亿元，同比增长130.9%，毛利率11.8%，同比下降0.1个百分点 [3] - 储能业务：2025年营收15亿元，同比增长121%，毛利率11.7%，同比大幅提升9.2个百分点；公司与宁德时代签署3年50GWh储能合作备忘录，预计海外储能业务将加速突破 [3] 技术与产品进展 - 国内高端市场突破：国网750kV GIS份额快速突破，中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，220kV继电保护首次在南网集采中标 [3] - 新产品储备：1100kV GIS、环保型145/252kV GIS预计2027年上市，后续有望突破特高压、欧洲高端市场 [4] - 新业务进展：超级电容在新型电力系统、数据中心取得显著进展；静止型同步调相机和调频储能逐步从试点转为批量应用 [4] 公司运营与市场前景 - 人员扩张：截至2025年底，公司总人数达11007人，同比增长16% [3] - 增长目标超额完成：公司2025年营收及订单目标均超额完成 [3] - 长期增长前景：预计公司2025-2028年营收年复合增长率达33% [10] - 市场份额提升：预计公司2024-2028年国内市场份额将从3.5%提升至5.0%（提升50%），海外市场份额将从0.6%提升至1.9%（提升200%）[10] - 下游市场多元化扩张：图表显示，公司来自国内网内（国网、南网）、国内网外（新能源+工商业）以及海外（亚非拉+欧洲、北美）的收入均呈现快速增长趋势，预计2026-2028年将加速扩张 [15][16]