投资评级 - 报告给予TCL科技“买入”评级，并维持该评级 [8] 核心财务表现与观点 - 2025年公司实现营业收入1840.63亿元，同比增长11.67%；归母净利润45.17亿元，同比增长188.78%；扣非归母净利润28.97亿元，同比增长870.95%；经营性现金流440.22亿元，同比增长49.09% [2][4] - 2025年第四季度，公司实现营业收入481.20亿元，归母净利润14.70亿元，经营性现金流量净额突破单季度百亿大关 [12] - 报告认为，除在建的印刷OLED项目外，公司无大型投资计划，资本开支和折旧有望双双回落，从而在未来呈现更亮眼的自由现金流和业绩表现 [12] - 公司公告2026年-2028年股东回报计划，承诺每年现金分红不少于当年归母净利润的30%，被视为公司由重资产周期向深度价值转变的重要信号 [12] - 报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.33元、0.48元和0.68元，对应PE分别为13.32倍、9.18倍和6.45倍 [12] 显示业务分析 - 2025年，TCL华星实现营业收入1052.4亿元，同比增长17.4%；净利润80.1亿元，同比增长44.4%；归属TCL科技股东净利润53.6亿元，同比增长54.4% [12] - 2025年TCL华星利润归母比例为66.92%，随着T6、T7、T9少数股权回购，该比例将显著提升，对2026年及以后母公司归母净利润有可观增厚 [12] - 广州LG（T11）收购和T9中尺寸LCD的内生动力十足，其利润率水平的提升将成为今明两年LCD业务的主要增长拉动之一 [12] - 2025年是公司折旧达峰的节点，预计2026年起公司折旧水平将进入下降通道 [12] 光伏业务分析 - 2025年，TCL中环实现营业收入227.3亿元，其中光伏材料板块收入122.4亿元；电池组件营收93.2亿元，同比增长60.5% [12] - 公司正加速适度一体化和全球化战略落地，巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，开拓海外市场 [12] - 公司坚持技术创新，完善BC、叠瓦领域知识产权保护体系 [12] - 随着光伏行业景气度及竞争秩序的改善，TCL中环有望进入恢复性增长 [12] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为2160.36亿元、2355.90亿元和2516.57亿元 [18] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为68.42亿元、99.22亿元和141.34亿元 [18] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为13.3%、15.7%和17.2% [18] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.8%、13.1%和16.8% [18]