投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能 [5] - 看好线下外围市场持续拓展，静待电商业务调整后盈利修复 [4] - 预计随着外围市场规模持续扩大、费效比改善以及电商业务回归健康增长，公司盈利弹性有望进一步释放 [4] 业绩表现 - 2025年全年业绩：营收34.92亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.08亿元，同比下降27.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比下降23.1% [2] - 2025年第四季度业绩：归母净利润为-0.37亿元，同比下降174% [2] - 2026年第一季度业绩：营收10.55亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长7.1% [2] 渠道分析 - 线下渠道：2025年营收20.62亿元，同比增长27.6% [3] - 外围省份：营收8.34亿元，同比增长92.3%，是核心增长引擎，公司聚焦开拓广东、湖南、湖北等省份 [3] - 核心五省（川渝云贵陕）：营收12.29亿元，同比增长3.9%，保持稳健增长 [3] - 电商渠道：2025年营收13.43亿元，同比下降11.9%，主要受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响，阶段性承压 [3] - 2026年第一季度渠道表现：线下渠道营收7.27亿元，同比增长11.8%；电商渠道营收3.12亿元，同比略有下降 [3] 产品与毛利率 - 核心产品：公司持续聚焦卫生巾品类，自由点品牌2025年实现营收33.41亿元，同比增长10.0%；2026年第一季度营收10.26亿元，同比增长7.8% [3] - 产品结构升级：以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入同比增长36.3%，占比持续提升 [3] - 毛利率提升：2025年毛利率为54.3%，同比提升1.1个百分点；2026年第一季度毛利率为58.5%，同比大幅提升5.2个百分点，主要受益于产品结构优化 [4] 费用与盈利预测 - 销售费用率上升：2025年销售费用率为41.75%，同比增加4.08个百分点；2026年第一季度销售费用率为37.32%，同比增加3.33个百分点，预计公司后续将提升费用投放效率 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.96亿元、5.29亿元、6.91亿元 [5] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为29倍、22倍、17倍 [5] 市场地位与行业数据 - 根据尼尔森数据，2025年公司“自由点”品牌卫生巾产品全国销售额份额排名提升至第三，本土品牌中排名第二，行业地位稳固 [4] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为42.60亿元、51.83亿元、63.34亿元，增长率分别为22.0%、21.7%、22.2% [9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为90.57%、33.42%、30.64% [9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为24.92%、28.51%、31.40% [9] - 每股指标：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.922元、1.231元、1.608元 [9]