投资评级与核心观点 - 报告对舍得酒业维持“买入”评级 [5][6] - 核心观点：公司经历2025年持续调整，经营底部已现 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入44.19亿元，同比下降17.51% [1] - 2025年实现归母净利润2.23亿元，同比下降35.51% [1] - 2025年第四季度实现营业收入7.18亿元，同比下降20.02%，归母净利润亏损2.49亿元，但亏损同比缩小 [1] - 2025年派发现金股利1.02亿元，占当年归母净利润的45.67% [1] 产品销售与结构分析 - 2025年白酒销量为3.10万千升，同比微降0.05% [2] - 产品吨价为12.42万元/千升，同比下降19.51% [2] - 中高档酒营收31.20亿元，同比下降23.83% [2] - 普通酒营收7.33亿元，同比增长5.75% [2] - 公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，聚焦打造“舍得”与“沱牌”系列战略单品 [2] 渠道与区域表现 - 2025年省内营收12.06亿元，同比下降20.19% [3] - 2025年省外营收26.47亿元，同比下降19.25% [3] - 批发代理渠道营收32.49亿元，同比下降25.19% [3] - 电商销售营收6.04亿元，同比增长35.46% [3] - 年末省内经销商466家，同比减少8家；省外经销商2059家，同比减少130家 [3] - 经销商平均营收为152.58万元/家，同比下降15.15% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为62.04%，同比下降3.48个百分点；净利率为4.78%，同比下降1.57个百分点 [4] - 2025年销售费用率为25.80%，同比提升1.97个百分点；管理费用率为10.81%，同比提升0.63个百分点；财务费用率为0.25%，同比提升0.73个百分点 [4] - 2025年第四季度毛利率为48.12%，同比下降5.54个百分点；净利率为-36.04%，但同比改善0.38个百分点 [4] - 2025年经营净现金流为-5.23亿元，同比下降26.08% [4] - 2025年销售回款为48.20亿元，同比下降16.43% [4] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为46.11亿元、49.46亿元、53.61亿元，同比增长4%、7%、8% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.46亿元、4.28亿元、5.11亿元，同比增长55%、24%、19% [5] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.04元、1.29元、1.54元 [6] - 预计2026-2028年市盈率分别为44倍、36倍、30倍 [5]