报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 当前价格：22.21元 [7] - 合理价值：26.01元/股，基于2026年18倍市盈率估值 [7] 核心观点 - 公司新游戏储备丰富，重点布局的SLG（策略类）产品有望实现市场突破，推动公司收入重回增长轨道 [1][7] - 公司长线运营能力持续提升，旗下多款经典游戏流水表现稳健，出海产品《Puzzles & Survival》总流水已突破150亿元 [7] - 随着新品上线，预计公司2026-2028年收入将恢复增长，归母净利润也将稳步提升 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；实现归母净利润29.0亿元，同比增长8.5% [7] - 2025年第四季度业绩：Q4收入35.05亿元，同比/环比分别下降14.55%和11.82%；归母净利润5.56亿元，同比/环比分别下降28.37%和41.18% [7] - 未来盈利预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为176.73亿元、194.52亿元、208.54亿元，同比增速分别为10.7%、10.1%、7.2% [2][7] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为31.97亿元、33.16亿元、36.33亿元，同比增速分别为10.2%、3.7%、9.6% [2][7] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.44元、1.50元、1.64元 [2] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的75.9%回升至2028年的80.0%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的21.4%逐步降至2028年的17.6% [10] 业务运营与产品线 - 长线产品表现稳健：《寻道大千》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆》等经典产品保持了稳定的流水表现 [7] - 新游戏表现：新游戏《生存33天》在2025年底表现出色；SLG产品《Last Asylum: Plague》和MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》上线后均表现出较高潜力 [7] - 丰富的产品储备：公司储备游戏聚焦RPG及SLG两大品类，包括重点SLG《代号K3》以及“斗罗”、“斗破”等多款大IP产品，为未来增长提供动力 [7] - 海外业务进展：2025年海外收入达53.81亿元，占总收入比例为33.7% [7] 财务健康状况 - 现金流：2025年经营活动净现金流为35.38亿元，同比增长18.02% [7] - 资产负债表：预计货币资金将从2025年的41.24亿元增长至2028年的104.26亿元；资产负债率预计从2025年的38.7%下降至2028年的28.3% [8][10] - 估值比率：基于预测，2026年市盈率（P/E）为15.4倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为13.5倍 [2]