投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年一季度收入表现彰显韧性，产品结构升级趋势延续，经营质量表现较优 [1][4] - 百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好 [2] - 毛利率同比承压，但费用率优化，报表经营质量较好 [3] 2026年一季度业绩表现 - 总体业绩：2026年第一季度实现总营收10.92亿元，同比下滑1.46%；实现归母净利润2.05亿元，同比下滑12.51%；扣非归母净利润2.02亿元，同比下滑12.77% [1] - 分产品收入： - 300元以上产品营收2.25亿元，同比下滑8.23% [2] - 100-300元产品营收5.83亿元，同比下滑7.45% [2] - 100元以下产品营收2.69亿元，同比增长21.88% [2] - 分区域收入： - 省内市场收入7.90亿元，同比下滑7.87% [2] - 省外市场收入2.87亿元，同比增长20.49% [2] - 经销商数量：截至2026年第一季度末，省内经销商320家（净增1家），省外经销商638家（净增16家） [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2026年第一季度销售毛利率为62.9%，同比下滑3.9个百分点 [3] - 费用率： - 销售费用率为15.59%，同比下滑1.22个百分点 [3] - 管理及研发费用率为6.5%，同比下滑1.77个百分点 [3] - 净利率：2026年第一季度销售净利率为18.21%，同比下滑2.58个百分点 [3] - 税金及附加：占营收比重为15.73%，同比增加0.39个百分点 [3] 现金流与合同负债 - 销售现金回款：2026年第一季度为12.72亿元，同比增加7.8% [3] - 经营活动现金流净额：2026年第一季度为3.05亿元，同比增加13.4% [3] - 合同负债：截至2026年第一季度末为8.7亿元，同比及环比均有所提升 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测为3.61亿元、3.97亿元、4.37亿元 [4] - 每股收益（EPS）预测：2026-2028年分别为0.71元、0.78元、0.86元 [4] - 市盈率（P/E）：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、23倍、21倍 [4] - 营业收入预测： - 2026年预测为30.28亿元，同比增长3.74% [5] - 2027年预测为32.18亿元，同比增长6.30% [5] - 2028年预测为34.55亿元，同比增长7.37% [5] - 归母净利润预测增长率： - 2026年预测增长1.78% [5] - 2027年预测增长10.08% [5] - 2028年预测增长10.18% [5] 市场与估值数据 - 当前股价：18.04元 [6] - 总股本：5.07亿股 [6] - 总市值：91.51亿元 [6] - 一年股价区间：最低17.04元，最高25.86元 [6] - 近期市场表现（截至报告日期）： - 近1个月绝对收益为-9.48%，相对收益为-11.45% [9] - 近3个月绝对收益为-11.67%，相对收益为-11.54% [9] - 近1年绝对收益为-7.12%，相对收益为-32.48% [9]