报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 2026年第一季度收入同比小幅下滑，但降幅环比收窄，现金回款表现亮眼，渠道打款积极，预收款充裕 [1][2] - 产品结构短期承压，百元以下低档产品增长较快，而中高档产品收入下滑，省外市场增长稳健 [1] - 毛利率下降及所得税率提升拖累净利率，但后续季度报表基数走低，业绩有望环比改善 [2] - 长期来看，公司持续优化产品结构并聚焦省内及西北市场，有望带动净利率恢复 [2] 2026年第一季度财务表现 - 收入与利润：实现营业收入10.92亿元，同比下滑1.46%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比下滑12.77% [1] - 现金流：销售商品、提供劳务收到的现金为12.72亿元，同比增长7.81%；经营活动产生的现金流量净额同比增长13.19% [1] - 合同负债：期末合同负债为8.71亿元，同比增长49.48%，显示预收款充裕 [1] - 盈利能力：毛利率为62.9%，同比下降3.9个百分点；归母净利率为18.7%，同比下降2.4个百分点 [2] - 费用率：销售费用率同比下降1.2个百分点，管理费用率同比下降0.9个百分点 [2] - 税率：所得税率同比提升4.8个百分点 [2] 分产品与分区域表现 - 分产品： - 300元以上产品收入2.25亿元，同比下滑8.23% [1] - 100-300元产品收入5.83亿元，同比下滑7.45% [1] - 100元以下产品收入2.69亿元，同比增长21.88%，主要系去年同期基数较低 [1] - 分区域： - 省内市场收入7.90亿元，同比下滑7.87% [1] - 省外市场收入2.87亿元，同比增长20.49% [1] - 经销商：省内经销商净增加1家，省外经销商净增加16家 [1] 财务预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年每股收益（EPS）预测为0.70元、0.79元、0.91元 [2] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为30.40亿元、32.41亿元、34.62亿元，增长率分别为4.2%、6.6%、6.8% [8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.55亿元、4.03亿元、4.60亿元，增长率分别为0.2%、13.3%、14.2% [8] - 估值指标： - 对应20261年预测市盈率（P/E）为25.8倍，市净率（P/B）为2.6倍 [8] - 预计2027年、2028年市盈率（P/E）分别为22.7倍、19.9倍 [8]