投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，天然气业务与燃气轮机业务均开始密集交付，带动收入和利润快速增长 [2] - 在能源安全背景下，油气主业景气度上行，同时北美电力（尤其是燃气轮机）业务为公司打开第二成长曲线，形成“双β共振” [4][9] - 考虑到油气主业景气上行叠加燃气轮机订单持续超预期，公司业绩确定性进一步强化 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入162.23亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润26.80亿元，同比增长2.03% [1][2]。第四季度营收58.0亿元，同比增长9.33%，归母净利润8.7亿元，同比下降15.17%，主要受部分天然气业务延期交付及汇兑损失影响 [2] - 2026年第一季度业绩：实现营收32.9亿元，同比增长22.48%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长26.32%。若扣除非经常性损益及汇率影响，预计归母净利润同比增长超80%，表现超预期 [2] - 盈利能力：2026年第一季度销售毛利率为33.6%，同比提升2.2个百分点，主要得益于高毛利的燃气轮机开始交付。第一季度销售净利率为17.9%，同比基本持平，财务费用因汇兑损失同比大幅增加7.5个百分点影响了净利率表现 [3] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为212.67亿元、298.01亿元、387.80亿元，同比增长率分别为30.64%、40.13%、33.21% [1]。同期归母净利润预测分别为39.48亿元、56.58亿元、76.31亿元，同比增长率分别为33.16%、43.30%、36.12% [1]。预计每股收益（EPS）分别为3.86元、5.53元、7.45元 [1] - 估值水平：基于当前股价，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别约为31.42倍、21.93倍、16.26倍 [1][9] 业务分析 - 油气装备主业：地缘冲突加剧各国能源安全担忧，预计油气价格及资本开支（capex）中枢将持续上移。战后重建需求将进一步扩大市场空间。公司在国际市场（尤其是中东）持续获得大单，证明了其核心竞争力 [4] - 北美电力业务（第二成长曲线）： - 燃气轮机：市场景气度有望持续至2030年后，公司优势在于充足的机头资源和强大的北美本地运维能力。自2025年11月以来，公司已累计获得11亿美元燃气轮机订单，预计将在近两年密集交付 [4] - 新兴业务布局：公司正在布局小型模块化反应堆（SMR）、储能、超临界二氧化碳发电（SST）、液冷等新兴业务，体现了平台化能力，未来有望持续贡献业绩增量 [4] - 订单与交付：天然气业务扩产已完成，交付节奏加快。燃气轮机订单开始逐季兑现，预计将推动公司收入和利润保持快速增长 [2][4] 其他关键数据 - 市场与基础数据：报告发布日收盘价为121.18元，总市值约为1240.71亿元，市净率（P/B）为5.28倍 [7]。每股净资产为22.94元，资产负债率为37.72% [8] - 财务指标预测：报告预测公司2026-2028年毛利率分别为33.50%、33.57%、36.87%；归母净利率分别为18.56%、18.98%、19.68% [10]。同期净资产收益率（ROE）预计分别为14.63%、17.22%、18.98% [10]