报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 白酒深度筑底，大众品把握结构性机会 [4][11] - 白酒行业已完成深度筑底，渠道进入实质去库存阶段，需求端边际修复，预计下半年行业有望实现同比转正 [4][11] - 大众品板块开局良好，呈现结构性改善趋势，细分赛道分化、龙头优先修复 [5][12] 每周观点 - 白酒板块：贵州茅台2025Q4业绩略低于预期是公司为应对行业调整、启动市场化改革前的主动调整，旨在为渠道减负、优化产品结构、理顺批价体系 [4][11] - 白酒板块：2026Q1茅台酒实现开门红，渠道动销稳健、批价企稳，改革红利初步兑现，叠加3月底飞天茅台提价，全年增长压力大幅减轻 [4][11] - 白酒板块：当前投资优选确定性最强的高端酒龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液，可享受行业复苏与改革红利的双重收益 [4][11] - 大众品板块：啤酒板块进入夏季旺季，叠加2025年同期低基数、天气回暖及世界杯赛事情绪催化，现饮场景有望出现修复性增长，重点推荐青岛啤酒、华润啤酒 [5][12] - 大众品板块：营养健康及功能化食品赛道成长性突出，优先推荐西麦食品，其复合燕麦产品红利持续释放，药食同源功能性粉类新品放量 [5][12] - 大众品板块：餐饮端逐步企稳回暖，带动餐饮供应链行业底部改善，B端需求缓慢修复，看好调味品龙头海天味业、中炬高新及速冻龙头安井食品 [5][12] - 大众品板块：原奶供需格局迎来拐点，下游需求提升叠加供给收缩，预计原奶价格年内可止跌企稳、逐步回升，看好上游牧场优然牧业以及中游的伊利股份 [5][12] 市场表现 - 4月13日-4月17日，食品饮料指数跌幅为1.7%，一级子行业排名第28，跑输沪深300约3.7个百分点 [4][11][13] - 子行业中肉制品（+3.9%）、软饮料（+1.7%）、其他酒类（+0.7%）表现相对领先 [4][11][13] - 个股方面，科拓生物、均瑶健康、*ST椰岛涨幅领先；ST加加、燕京啤酒、巴比食品跌幅居前 [13][16] 上游数据 - 乳制品原料：4月7日全脂奶粉中标价3687美元/吨，同比下跌9.2%；4月10日国内生鲜乳价格3.02元/公斤，同比下跌1.6% [17][21] - 生猪及猪肉：4月17日猪肉价格14.5元/公斤，同比下跌29.6%；3月能繁母猪存栏3904.0万头，同比减少3.3%；3月生猪存栏数量同比增加1.5% [24][25][28][29] - 禽类：4月17日白条鸡价格17.1元/公斤，同比下跌0.8% [24][29] - 大麦：3月进口大麦价格259.8美元/吨，同比上涨4.9%；进口数量134.0万吨，同比大幅增加57.6% [32][33] - 大豆及豆粕：4月17日大豆现货价4277.4元/吨，同比上涨10.2%；4月9日豆粕平均价格3.4元/公斤，同比下跌3.9% [37][38] - 糖：4月17日柳糖价格5365.0元/吨，同比下跌13.0%；4月10日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.7% [42][44] 酒业数据新闻 - 茅台王子酒（酱香经典）2026版包装焕新，于4月15日在i茅台APP上架并开启线上促销活动 [47] - 2026年一季度国内生产总值同比增长5.0%，全国居民人均食品烟酒消费支出2549元，增长5.3%，占人均消费支出的比重为32.0% [48] - 4月上旬全国白酒商品批发价格定基总指数为106.06，上涨6.06%，其中名酒定基价格指数上涨6.99% [49] 备忘录 - 需关注4月25日贵州茅台披露2026年第一季度报告 [50][51] - 下周（4月20日-4月26日）将有34家公司披露2026年第一季度报告 [50] 重点公司推荐组合及观点 - 贵州茅台：市场化改革姿态务实，提价后业绩确定性增强，周期后可看得更为长远 [6] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道快速推进，原材料成本改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升 [6] - 海天味业：调味品行业需求复苏，公司品牌渠道优势显著，有提价预期，预计中长期收入利润增速向好 [6] - 甘源食品：看好困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [6] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：2026年预测EPS为77.75元，对应PE为18.1倍 [55] - 五粮液：2026年预测EPS为7.24元，对应PE为14.1倍 [55] - 海天味业：2026年预测EPS为1.35元，对应PE为29.6倍 [55] - 西麦食品：2026年预测EPS为1.08元，对应PE为25.4倍 [55] - 伊利股份：2026年预测EPS为1.84元，对应PE为13.8倍 [55]