投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年业绩阶段性承压，收入微增但利润下滑，主要受吨盈利下降影响 [2][8] - 公司钢结构产销量增长动能自2025年起持续回升，且预计该趋势具有较好持续性，主要得益于智能化改造效果显现 [8] - 尽管吨盈利承压，但公司费用控制良好，现金流同比显著改善 [8] - 看好公司作为钢结构制造龙头的成长前景，预计2026-2028年收入及净利润将恢复双位数增长 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入221亿元（yoy +3%），归母净利润6.3亿元（yoy -18%），扣非归母净利润4.3亿元（yoy -10%）[2] - 2025年第四季度业绩：营业收入62亿元（yoy +9%），归母净利润1.3亿元（yoy +16%），扣非归母净利润0.8亿元（yoy -40%）[2] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为253.79亿元、291.85亿元、335.63亿元，年增长率均为15% [3][8] - 未来三年净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.97亿元、10.04亿元、12.63亿元，年增长率分别为26.3%、25.9%、25.7% [3][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.16元、1.46元、1.83元 [3] - 估值水平：基于2026年4月17日收盘价21.04元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、14倍、11倍 [3][8] 经营与运营分析 - 产销量情况：2025年钢结构销量489万吨（yoy +13%），产量502万吨（yoy +11%），产销率97.4%（yoy +1.3个百分点）[8] - 季度增长动能：2025年第四季度产量141万吨（yoy +12%），2026年第一季度产量120万吨（yoy +15%）[8] - 新签订单：2025年新签订单额291亿元（yoy +3%），2025年第四季度新签68亿元（yoy +7%），2026年第一季度新签74亿元（yoy +5%）[8] - 吨指标分析：2025年吨钢结构收入4，374元（yoy -430元），吨毛利344元（yoy -50元），吨扣非净利89元（yoy -22元）[8] - 费用控制：2025年吨期间费用280元（yoy -65元），反映规模效应及智能化改造效果 [8] - 运营效率：2025年应收账款周转天数53天（yoy +1天），存货周转天数184天（yoy +19天）[8] - 现金流：2025年经营活动净现金流13.7亿元，同比增加7.9亿元，改善明显 [8] 财务健康状况 - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的9.9%逐步提升至2028年的11.4%，归母净利润率从2.9%提升至3.8% [9][10] - 回报率指标：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.32%提升至2028年的10.26% [10] - 偿债能力：资产负债率预计从2025年的64.38%温和上升至2028年的68.84% [10]