投资评级 - 报告给予小商品城“买入”评级，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年公司主业实现稳健增长，并提升分红比例，凸显长期投资回报底色 [1][2][4] - 义乌出口需求景气度持续较高，公司新业务有序推进，后续进口新模式扩围、义支付试点扩容、CG平台AI赋能等创新业务具备较多增长看点 [10] 财务业绩总结 - 营收与利润高速增长：2025年公司实现营业总收入199.27亿元，同比增长27%；实现归母净利润42.04亿元，同比增长37%；扣非归母净利润39亿元，同比增长30.5%至31% [2][4] - 盈利能力提升：全年毛利额为62.66亿元，同比增长27%，与收入增速基本匹配；净利率为21.1% [10][16] - 提升股东回报：年末公司拟每10股派发红利5.00元，分红比例提升至65% [2][4] - 未来业绩预测：报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.15元、1.33元 [10][16] 分业务经营分析 - 市场经营主业稳健：市场经营收入实现53亿元，同比增长15%，受益于1-5区市场租金动态调整以及六区招商投用 [10] - 数贸配套销售：实现收入20亿元，主要为六区配套写字楼销售，毛利额约2.3亿元 [10] - 贸易服务高速增长：收入15亿元，同比增长107%，预计六区商户对CG平台的服务费贡献有所增加 [10] - 商品销售规模大：收入100亿元，同比增长8%，毛利率小幅增加0.01个百分点至0.7% [10] - 配套服务增长：收入5.4亿元，同比增长21% [10] 费用与研发投入 - 期间费用小幅增加：全年销售、管理、研发、财务四项期间费用合计为11.1亿元，同比小幅增加8% [10] - 销售费用增长：同比增加46%，主因全球数贸及品牌出海招商和宣传费用增加约1.6亿元 [10] - 管理费用增长：同比增加5%，其中人工费增加3397万元 [10] - 研发投入加强：研发费用达到4071万元，同比增长75% [10] - 财务费用下降：减少约1亿元，主因优化资产负债结构，有息负债减少 [10] 新业务与数字化进展 - 义支付跨境业务突破：2025年交易额突破60亿美元，同比增长50%以上，并获取香港TCSP牌照、获批市场采购贸易（1039模式）收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省 [10] - CG平台持续迭代：全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人，并上线“世界义乌”大模型，大模型APP注册用户超5.6万人 [10] - 进口业务试单：作为唯一白名单企业，高质量完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单，引入199个SKU、5.8万件商品，加快构建进口产业体系 [10] 行业与区域环境 - 义乌出口景气度高：2025年义乌出口达到7307亿元，同比增长24%；2026年1-2月义乌出口额1547亿元，同比增长53%，反映出刚需易耗日用小商品的需求景气度持续较高 [10]