投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司较早开启调整，渠道风险出清渐入尾声，26Q1收入降幅已明显收窄，下半年在低基数下有望恢复增长 [4] - 公司积极发展新品舍得自在、拓展线上渠道，推进产品与渠道创新 [4] - 利润端强调提升费用使用效率、强化利润相关指标考核，待需求回暖后业绩弹性值得期待 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 26Q1实现总营收14.81亿元，同比下滑6.01% [1] - 26Q1实现归母净利润2.32亿元，同比下滑33.1% [1] - 26Q1扣非归母净利润2.23亿元，同比下滑34.91% [1] - 26Q1销售毛利率66.35%，同比下滑3.0个百分点 [3] - 26Q1销售净利率15.6%，同比下滑6.31个百分点 [3] - 26Q1销售现金回款12.21亿元，同比下滑24.77% [3] - 26Q1经营活动现金流净额-1.02亿元，去年同期为2.24亿元 [3] - 截至26Q1末合同负债1.3亿元，同比及环比均有所承压 [3] 收入结构分析 - 按产品划分：26Q1中高档酒收入10.54亿元，同比下滑14.6%；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88% [2] - 按地区划分：26Q1酒类产品省内收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外收入8.26亿元，同比下滑12.97% [2] - 按渠道划分：26Q1酒类产品电商销售渠道收入2.34亿元，同比增长14.20%；批发代理渠道收入11.15亿元，同比下滑9.87% [2] - 截至26Q1末，公司酒类经销商2509家，较25年末减少16家 [2] 费用与税金情况 - 26Q1税金及附加项占营收比重16.37%，同比提升4.74个百分点 [3] - 26Q1销售费用率21.26%，同比提升1.9个百分点 [3] - 26Q1管理及研发费用率7.94%，同比下降1.3个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为3.88亿元、4.79亿元、5.58亿元 [4] - 预测2026-2028年EPS分别为1.17元、1.44元、1.68元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为39倍、32倍、27倍 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为45.74亿元、49.46亿元、53.52亿元，增长率分别为3.51%、8.11%、8.22% [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为73.85%、23.58%、16.40% [5] - 预测2026-2028年销售毛利率分别为61.8%、62.0%、62.2% [13] - 预测2026-2028年销售费用率分别为22.00%、21.00%、20.00% [14] 市场与财务数据摘要 - 当前股价45.96元，总股本3.33亿股，总市值152.94亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为43.63元、71.20元 [6] - 近3个月股价绝对收益-18.63%，相对收益-18.50% [9] - 预测2026-2028年每股净资产分别为21.55元、22.43元、23.40元 [14] - 预测2026-2028年市净率（P/B）分别为2.1倍、2.0倍、2.0倍 [14]