报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，归母净利润增速远超营收增速，盈利能力显著提升 [1] - 充电网业务运营效率提升明显，市场份额保持全国第一，盈利能力稳步增强 [2] - 电力设备主业受益于海外市场突破及数据中心（AIDC）业务拓展，成长空间打开 [3] - 分析师预计公司未来三年（2026-2028年）归母净利润将保持20%以上的年复合增长率 [3] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年全年实现营业收入157.86亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润12.43亿元，同比增长35.62%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长35.46% [1][4] - 季度表现：2025年第四季度（25Q4）实现营收59.52亿元，环比增长66.32%，但同比下降8.10%；实现归母净利润5.57亿元，同比增长18.59%，环比增长55.45% [1] - 盈利能力：25Q4销售毛利率为28.94%，同比下降8.57个百分点，但环比提升1.18个百分点；销售净利率为10.49%，同比提升0.14个百分点，环比提升0.26个百分点 [1] 充电网业务分析 - 财务表现：2025年充电网业务实现营业收入49.66亿元，同比增长1.56%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长13.94%；毛利率达到37.96%，同比大幅提升7.82个百分点 [2] - 市场地位：截至2025年底，公司运营公共充电终端约90万台，其中直流充电终端54.2万台，市场份额约为24%，排名全国第一；2025年充电量约196亿度，同比增长50.77%，市场份额约23%，同样排名全国第一 [2] - 业务发展：运营优势明显，并逐步拓展增值服务，探索数据应用价值 [2] 电力设备业务分析 - 财务表现：2025年电力设备业务实现营业收入108.21亿元，同比增长3.20%；实现归母净利润10.06亿元，同比大幅增长41.89% [3] - 国际业务突破：国际业务中标额超过12亿元，同比增长50%以上，在沙特、乌兹别克斯坦、印尼等地获得重点项目，并进入多家海外客户合格供应商名录 [3] - 新业务拓展：数据中心（AIDC）业务相关合同额超过4亿元，产品和服务获得顶级互联网企业认可；SST及HVDC等核心产品研发持续推进 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为15.27亿元、19.26亿元、23.49亿元，同比增长率分别为22.86%、26.09%、21.96% [3] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.45元、1.82元、2.22元 [3] - 估值指标：基于预测，2025-2028年对应的市盈率（P/E）分别为24.5倍、19.98倍、15.85倍、12.99倍；市净率（P/B）分别为3.6倍、3.0倍、2.6倍、2.2倍 [3][8]