投资评级与估值 - 报告给予城发环境“买入”评级，当前股价为13.70元，合理价值为17.49元 [4] - 基于2026年盈利预测，给予10倍市盈率（PE）估值，对应目标价17.49元/股 [8] - 预计2026至2028年市盈率（P/E）分别为7.8倍、7.5倍和7.2倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为6.6倍、6.2倍和5.7倍 [3][12] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点认为城发环境业绩稳健，现金流大幅改善 [2] - 2025年公司实现营收65.63亿元，同比微降0.72%，归母净利润12.36亿元，同比增长8.29% [8] - 营收微降及扣非净利润下滑主要因公司战略聚焦，剥离了环保工程业务（沃克曼公司），优化了业务结构 [8] - 公司经营性现金流净额在2025年大幅改善至20.82亿元，同比大幅增长93.21%，自由现金流实现转正 [8] - 公司通过贷款置换优化融资结构，2025年财务费用同比下降10.15%至5.12亿元 [8] 分业务板块表现 - 固废及环卫业务：固废处理收入28.69亿元，同比增长1.22%；环卫业务因收购傲蓝得环境，收入达9.93亿元，同比大幅增长79.21% [8] - 运营指标：2025年入场垃圾量1212.84万吨，同比增长3.95%；外供蒸汽量147.17万吨，同比增长9.01% [8] - 水处理业务：收入5.13亿元，同比增长33.95%，公司在河南省内推进供排水一体化带动供水量同比大幅增长144.45% [8] - 高速公路业务：收入13.33亿元，同比微降1.25%，毛利率提升3.57个百分点至58.19%；核心路产许平南改扩建项目被列入河南省重大项目清单，有望延长收费期限贡献稳定现金流 [8] 财务预测与关键指标 - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为11.23亿元、11.81亿元和12.24亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.75元、1.84元和1.91元 [3][8] - 成长性：预计2026至2028年营业收入增长率分别为-0.1%、3.3%和2.9% [3][12] - 盈利能力：预计2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为10.8%、10.4%和9.9% [3][12] - 偿债能力：预计资产负债率将从2025年的67.5%逐步下降至2028年的60.9%，有息负债率从44.4%下降至38.8% [12]