报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：上调至373.75元（原为329.5元）[5][12] - 核心观点：公司在外部环境扰动下经营韧性十足，全地形车新车表现强劲，叠加电动两轮放量，收入快速增长 [2][12]。公司产品升级不断兑现，新品加速放量，电动两轮提供新成长曲线，收入业绩快速增长 [12]。考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化布局不断兑现，给予2026年25倍市盈率估值 [12][14] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年实现营业总收入197.46亿元，同比增长31.3%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.8% [4][12]。2025年第四季度收入48.5亿元，同比增长35.2%；2026年第一季度收入53.6亿元，同比增长26.1% [12] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为250.50亿元、302.80亿元、353.90亿元，同比增长26.9%、20.9%、16.9% [4]。预计同期归母净利润分别为22.95亿元、29.08亿元、36.39亿元，同比增长37.0%、26.7%、25.1% [4] - 每股收益预测：调整2026-2027年每股收益预测为14.95元、18.95元，新增2028年预测为23.71元 [12] - 盈利能力指标：预计2026-2028年销售毛利率分别为28.4%、28.8%、29.5%；净资产收益率分别为26.2%、27.6%、28.5% [4][13] 分业务表现分析 - 全地形车业务：2025年销售19.7万台，收入96.1亿元，同比增长33.3%；毛利率为32.1% [12]。核心车型U10PRO在全球市场表现突出，有效带动品牌高端化及产品均价提升 [12] - 燃油摩托车业务：2025年销售29.6万辆，营收64.7亿元，同比增长7.2% [12] - 极核电动两轮业务：2025年销量55.1万台，收入19.1亿元，同比大幅增长381% [12]。该业务毛利率为-0.03%，但同比大幅改善6.75个百分点 [12] 近期经营与财务状况 - 2026年第一季度毛利率：为28.7%，同比下降1.0个百分点，但环比增长3.9个百分点，在关税、汇兑等外部压力下展现出韧性 [12] - 2026年第一季度净利率：为8.0%，同比下降2.0个百分点，环比增长2.8个百分点 [12] - 费用率情况：2026年第一季度销售、管理、研发、财务费用率分别为5.5%、4.5%、5.6%、1.6%，同比变动+0.2、-0.3、-0.2、+2.7个百分点 [12] - 关税影响：2025年公司承担美国关税9.8亿元，其中因税则号归类调整影响金额2.2亿元 [12] - 资产负债：截至最近财报，公司股东权益80.04亿元，每股净资产52.15元，净负债率为-105.86% [7] 估值与市场表现 - 当前估值：基于最新股本摊薄，对应2025年市盈率为25.47倍，2026年预测市盈率为18.59倍 [4] - 可比公司估值：选取的可比公司（钱江摩托、隆鑫通用、涛涛车业）2026年平均市盈率估值为18倍 [14][15]。报告认为春风动力作为两轮和四轮龙头，享有估值溢价 [14] - 股价表现：近12个月绝对升幅91%，相对指数升幅67% [10]。52周股价区间为148.80-297.21元，当前价格为278.01元 [6][12] - 市值与股本：总市值426.70亿元，总股本及流通A股均为1.53亿股 [6] 公司战略与前景 - 核心战略：坚持“全球化、电动化、智能化”战略，推动产品谱系向高端化、场景化、细分化进阶 [12] - 四轮车业务：聚焦大排量于细分场景，带动销量和市占率提升 [12] - 两轮车业务：“玩乐+出行”协同发力，极核电动坚持“油摩性能+智能科技”高端定位 [12]