报告投资评级 - 推荐 (维持) [1][3][6] 报告核心观点 - 尽管公司2025年业绩因多重因素承压，但其销售规模保持行业领先，融资优势明显，并持续优化库存和负债结构，报告认为公司有望平稳穿越周期并持续向好发展，当前股价已部分反映悲观预期，因此维持“推荐”评级 [6][7] 公司财务业绩与预测 - 2025年业绩表现：2025年实现营业收入3081.44亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润10.35亿元，同比下降79.3% [3][5][6] - 盈利下滑原因：归母净利润降幅远超营收主要因：毛利率同比下降1.2个百分点至12.7%；投资收益同比减少18.2亿元；资产及信用减值损失达70.7亿元，同比增加13.5亿元；少数股东损益占比同比大幅提升30.8个百分点至79.4% [6] - 未来业绩预测：报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.74亿元、25.32亿元、31.76亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.16元、0.21元、0.27元 [5][6] - 估值水平：基于当前股价6.07元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.8倍、28.7倍、22.9倍；市净率（P/B）维持在0.4倍 [5][7][9] 销售与运营表现 - 销售规模行业第一：2025年实现销售签约金额2530亿元，签约面积1235万平方米，销售金额连续三年位居行业第一 [6] - 回款能力强劲：全年回笼资金2589亿元，销售回笼率高达102%，连续3年超过100% [6] - 投资聚焦核心城市：2025年拓展土地总地价791亿元，总计容面积457万平方米，同比分别增长16%和39%；一二线城市拓展总地价占比超过90%，核心城市拓展占比达99%，其中北京、上海、广州三地占比约48% [6] - 库存持续优化：2025年末公司待售面积5654万平方米，同比减少约10%，其中增量项目925万平方米，存量项目4729万平方米 [6] 财务状况与资本结构 - 负债结构改善：2025年末资产负债率为72.26%，同比下降2.08个百分点，连续五年下降；有息负债规模余额3412亿元，同比减少77亿元 [1][6] - 债务期限优化：一年内到期的有息负债金额为706亿元，占比较年初下降3.6个百分点至20.7% [6] - 融资成本创新低：2025年新增有息负债平均成本同比下降33个基点至2.59%；期末综合融资成本同比下降38个基点至2.72%，其中公司债利率最低至2.12%，中期票据利率最低至1.85% [6] - 现金流预测：预测2026-2028年经营活动产生的现金流量净额分别为975.20亿元、601.37亿元、616.81亿元 [9][10]