报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪市场核心矛盾是“短期超跌修复与情绪反弹”和“中长期产能过剩格局未扭转”的博弈，市场处于“底部反弹难改供强需弱”局面；短期头部企业挺价、二育入场和五一备货支撑反弹，但体重高、鲜销不畅，惜售补栏或成后续供应压力；中长期能繁母猪存栏高于正常保有量，生产效率提升放大产能过剩，政策收储和情绪修复难改供强需弱，猪价反转需产能出清信号 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 本周猪价先跌后涨，全国外三元生猪均价一度跌至8.68元/公斤后回升至9.2元/公斤；供给端出栏均重结构分化，集团场降重、散户端均重抬升，大猪积压压力未化解，屠宰企业开工率提升但鲜销未好转；需求端处于季节性淡季，弱需求难承接高供给；产业端全行业亏损加剧，能繁母猪去化信号松动但淘母力度不及历史水平；政策与市场情绪方面，政策托底信号明确，多因素驱动情绪性反弹 [1] 投机型策略建议 行情定位趋势判断为止跌回稳，生猪养殖利润亏损持续，政策主导能繁母猪持续去产能预期；主力合约震荡区间10000 - 12000；单边策略是生猪主力07合约短期震荡偏强，长期回调后看空；基差策略是当前近月合约基差因期价上涨走弱，但有走强可能；月差策略可选择多07合约空09合约 [8][9][10] 产业客户策略建议 生猪主力合约价格区间预测为11000 - 13500，当前波动率22.20%，波动率历史百分位73.82%；风险管理策略给出库存管理和采购管理不同情景下的套保工具、买卖方向、推荐比例和建议入场区间 [10] 市场信息 本周主要信息 利多信息包括国家与地方联动收储释放托底信号，产能去化预期增强有望推动猪价中枢上移，养殖户低价抵触情绪增强，二次育肥补栏热度回升；利空信息有样本企业出栏量环比、同比增加，出栏均重仍处高位，能繁母猪存栏仅小幅转负，未大范围主动淘母 [11][12] 下周主要信息 关注生猪出栏均重、猪粮比变化和国家进一步收储政策 [12] 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力07合约开盘10390元/吨，收盘11280元/吨，上涨890点，涨幅8.57%，持仓量19.2万张，较上周减少63885张，处于超跌反弹修复阶段 [13] 基差月差结构分析 月差结构为Contango结构，因北方企业缩减出栏量使市场猪源减少，现货价格反弹，预计未来出栏减重影响供应导致远月升水，存栏需长期磨底去化，旺季需求待观察；基差结构方面，行业亏损使养殖端加速出栏，供应增加，近月基差回升 [15][18] 估值和利润分析 本周生猪现货价格上涨但认购差，养殖利润下降，自繁自养头均利润下跌；养殖户补栏情绪减弱，仔猪价格下跌，销售毛利环比减少；二育方面部分散户进场，标肥价差走强但仍为负；屠宰方面，白毛价差回升后走弱，屠企利润环比增加 [22] 本周供需情况 供应端情况 能繁母猪存栏环比小幅减少但总体平稳，淘汰不及预期，PSY水平持平，淘汰母猪均价环比减少；生猪方面，25年规模企业出栏量和存栏量高位，本周出栏均重稳定；仔猪价格同比低，呈季节性上升，本周毛利下降，处于盈亏成本线附近；二育标肥价差走强但为负，部分散户入场，栏舍利用率上升；饲料方面，玉米价格震荡，豆粕价格下跌，饲料价格平稳 [26][28][30][33][35] 需求端情况 屠宰企业屠宰量为近几年高位，屠宰毛利环比增加，冷库库存累库，白条成交量差，走货速度回暖，屠宰企业被动入库，本周屠宰利润环比增加，宰后均重无明显变化；终端消费弱势，屠企鲜销率近五年最低，白毛价差同期最差 [39][41] 进出口情况 进口情况为近五年同期最低，出口情况为近五年同期最高 [43][47] 成本利润情况 生猪养殖利润下降，猪粮比情况可参考相关数据；玉米、豆粕价格走势不同，造肉成本有相关数据体现，玉米、豆粕饲料企业库存可用天数有季节性变化 [53][54]