投资评级与核心观点 - 报告对奥飞数据维持“买入”评级，并上调目标价至34.91元/股 [1][4][6] - 报告核心观点认为，在AI带动下，数据中心行业供需格局好转，公司凭借核心地段IDC项目储备和优质客户，有望在本轮AI浪潮中率先受益，实现机柜规模及EBITDA高速增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司营业收入同比增长16.5%至25.21亿元，归母净利润同比增长6.7%至1.32亿元，低于报告此前预测的2.06亿元 [1] - 2025年公司EBITDA同比增长56.5%至12.83亿元，盈利能力显著提升 [1] - 2025年公司毛利率为34.73%，同比提升8.33个百分点，主要因高毛利率的数据中心业务收入占比提升，以及存量数据中心上架率提升 [3] 分业务表现与项目进展 - 2025年IDC业务收入同比增长41.82%至19.66亿元，主要受益于国内AI应用发展带来的智算需求增加 [2] - 2025年其他互联网综合服务收入同比下降25.43%至4.17亿元，主要因算力设备销售、系统集成等业务量减少 [2] - 公司多个大型智算中心项目建成交付，合计运营规模达342MW，包括廊坊固安、天津武清、河北定兴等项目 [1][2] - 公司河北怀来项目土建部分总体完成，并在江苏无锡、广州黄埔储备两个项目，合计可提供60MW机柜资源 [2] - 公司分布式光伏业务累计并网发电项目344个，累计并网315MW [2] 利润影响因素 - 2025年公司计提资产及信用减值准备1.87亿元，其中商誉减值损失0.62亿元、信用减值损失1.16亿元，对归母净利润形成一次性影响 [3] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年EBITDA分别为15.81亿元、19.18亿元、22.85亿元，较前次预测分别上调15%和17% [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.58亿元、3.40亿元、4.51亿元，对应同比增速分别为94.85%、31.88%、32.69% [10] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为31.56亿元、38.02亿元、45.01亿元，对应同比增速分别为25.18%、20.46%、18.38% [10] - 基于2026年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA均值24.19倍，考虑到公司2025-2027年EBITDA复合增速（14%）略高于可比公司平均（11%），给予公司2026年EV/EBITDA 26倍估值，对应目标价34.91元/股 [4]