报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为48.10元人民币 [1][4][6] 报告核心观点 - 报告认为，在数字中国及AIGC等新应用需求提升的趋势下，国内AI产业的发展将持续为IDC行业带来新的需求增量，行业将迎来上架率的提升及供需格局的改善 [1] - 报告公司作为行业内头部厂商，有望凭借此前的资源及技术积累受益于本轮AI周期 [1][4] - 报告看好公司的长期成长空间，认为其EBITDA及利润增长势头有望延续 [4] 2025年业绩表现 - 营业收入与利润：2025年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长4.95%，略低于预期，主要受到资产减值准备的影响 [1] - 业绩增长驱动：业绩稳步增长主要受益于过去已投运机柜的稳定业绩贡献及行业需求带动下公司机柜上电率提高 [1] - 毛利率：2025年毛利率为37.56%，同比提升6.56个百分点，主要系随着AI带动下行业需求的恢复，公司的机柜上电率进一步提升 [3] - 费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.05/-0.42/+0.45/-0.59个百分点至0.30%/3.92%/5.54%/5.16%，研发投入增加主要系公司将智算能力作为核心驱动力 [3] - 资产减值：2025年计提各项资产减值准备共计1.96亿元，对短期利润形成一次性影响 [3] 业务运营与布局 - 数据中心规模：公司是专业的第三方数据中心运营服务提供商，在乌兰察布、张北、广东深圳、河源等地建成35座数据中心，截至2025年末，在运营总电力容量达到401MW，位居市场前列 [2] - 分业务收入： - IDC服务收入同比小幅下降0.85%至16.96亿元，主要系少量数据中心合同到期所致 [2] - IDC解决方案收入同比增长169%至0.22亿元 [2] - 新晋拓展的智算业务，2025年形成营业收入353万元 [2] - 智算业务布局：2025年9月公司正式成立智算业务部门，依托自身在数据中心领域的技术积淀、资源禀赋和市场影响力，构建“底层算力支撑—中层技术赋能—上层行业应用”的全链条智算体系 [1] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026~2028年EBITDA分别为10.67亿元、11.18亿元、12.68亿元（前值预测分别下调9%、17%） [4] - 估值方法：参考可比公司Wind一致预期2026年EV/EBITDA均值为22.28倍，考虑到公司加快智算领域布局，给予公司2026年EV/EBITDA 32倍的估值倍数 [4] - 目标价测算：基于2026年预测EBITDA 10.67亿元和32倍EV/EBITDA倍数，对应目标价48.10元 [4][18] 行业前景与公司机遇 - 行业景气周期：报告认为本轮AIGC需求有望带动数据中心行业进入新一轮景气周期，国内AI正为数据中心行业带来供需改善机遇 [1][2] - 公司定位：公司作为行业头部厂商，有望受益于AIGC带来的新景气周期 [2]