投资评级与核心观点 - 报告给予百亚股份“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年及2026年第一季度盈利端修复明显，自由点品牌卫生巾主业高速增长，外围省份延续强势增长态势，尽管电商渠道短期承压，但公司正积极调整策略，看好后续恢复增长 [1][2][3][6] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营收34.92亿元，同比增长7.32%，归母净利润2.08亿元，同比下降27.7% [2] - 2025年第四季度单季营收8.7亿元，同比下降6.40%，归母净利润亏损0.37亿元，同比下降174.44% [2] - 2026年第一季度实现营收10.55亿元，同比增长6.01%，归母净利润1.44亿元，同比增长10.03%，盈利水平显著修复 [2] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为1.99亿元，拟每10股派发现金红利4.0元（含税） [2] 业务与产品分析 - 公司聚焦卫生巾系列产品，2025年自由点产品实现营收33.41亿元，同比增长10% [3] - 以益生菌/有机棉系列为代表的大健康系列产品收入增长更快，同比增长36.3% [3] - 线下渠道2025年实现营收20.62亿元，同比增长27.6% [3] - 线下核心五省（未列明具体省份）实现营收12.29亿元，同比增长3.91% [3] - 线下外围省份（如广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等）实现收入8.34亿元，同比大幅增长92.3% [3] - 电商渠道2025年实现营收13.43亿元，同比下降11.9%，主要受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响 [3] 盈利能力与费用 - 2025年第四季度毛利率为55.22%，同比提升6.27个百分点，主要因产品结构优化、中高端系列占比提升 [4] - 2025年第四季度净利率为-4.21%，同比下降9.50个百分点，主要因品牌费用及电商投入成本超预期而收入释放效应尚未体现 [4] - 2025年第四季度期间费用率高达60.32%，同比大幅上升15.52个百分点，主要因销售费用率大幅上升至51.94%（同比+13.61个百分点） [4] - 2026年第一季度毛利率为58.52%，同比提升5.19个百分点；净利率为13.62%，同比提升0.50个百分点，盈利水平修复 [4] - 2026年第一季度期间费用率为42.61%，同比上升4.66个百分点，其中销售费用率为37.32%（同比+3.33个百分点） [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司营收分别为42.77亿元、51.80亿元、62.22亿元 [6] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.90亿元、5.03亿元、6.11亿元 [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.91元、1.17元、1.42元 [6] - 以2026年4月17日收盘价16.66元/股计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为54.8%、54.9%、55.0% [8] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）将显著提升，分别为26.0%、31.7%、36.1% [8]