投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，但增速受部分参股资产拖累，2026年一季度业绩表现平稳，同时公司发布新的高分红规划，彰显稳健红利价值 [2][6][14] 2025年业绩分析 - 整体业绩：2025年实现营业收入16.68亿元，同比增长3.65%；实现归母净利润47.54亿元，同比增长5.47% [2][6] - 投资收益：2025年取得投资收益48.70亿元，同比增长4.90%，是公司利润的核心来源 [2][14] - 雅砻江水电贡献：雅砻江水电贡献投资收益44.25亿元，同比增长11.55%，是公司业绩增长的主要驱动力 [2][14] - 其他参股资产表现：大渡河公司贡献投资收益2.82亿元，同比下降26.81%；中核汇能贡献投资收益0.18亿元，同比下降84.08%，两者偏弱表现限制了公司整体业绩增速 [2][14] - 控股水电业务：剔除投资收益及减值影响后，2025年公司控股水电实现利润总额0.70亿元，同比下降12.96% [14] - 电量与电价：2025年上网电量同比增长13.85%，但平均上网电价同比下降1.5分至0.206元/千瓦时 [14] 2026年一季度业绩分析 - 整体业绩：2026年一季度实现营业收入3.29亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润14.53亿元，同比下降1.76%，业绩保持相对稳定 [2][6][14] - 投资收益：2026年一季度实现投资收益14.60亿元，同比仅微降1.08% [2][14] - 雅砻江水电表现：一季度雅砻江水电上网电量同比下降9.95%，但在电量承压背景下投资收益保持平稳，推测或系其电价表现好于去年同期 [14] - 控股水电业务：一季度公司控股水电实现利润总额0.14亿元，同比下降71.46% [14] - 电量与电价：2026年一季度完成上网电量8.71亿千瓦时，同比下降7.83%；平均上网电价0.344元/千瓦时，同比下降1分/千瓦时 [14] 分红与股东回报 - 分红规划：公司发布《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，承诺每年现金分红比例原则上不低于归母净利润的50% [2][14] - 2025年分红：2025年公司拟派发股利0.5元/股，分红比例51.27%，基于2026年4月17日收盘价14.52元，对应股息率为3.44% [14] - 预期股息率：基于2026年业绩预期及50%分红比例测算，对应股息率为3.55% [2][14] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为50.29亿元、53.75亿元、55.50亿元；对应EPS分别为1.03元、1.10元、1.14元 [14][19] - 估值水平：对应2026-2028年PE分别为14.07倍、13.17倍和12.75倍 [14]