投资评级与核心观点 - 报告维持对中国建筑的“买入”评级，并给出目标价6.45元人民币[1][5][7] - 报告核心观点认为，尽管公司2025年利润承压，但随着地产回暖及基建稳增长政策推进，其订单与收入有望改善[1] - 报告强调，公司分红导向稳定，2025年分红金额同比微增0.1%，分红比率提升4.46个百分点，并承诺2026年每股派息保持平稳，基于2026年4月17日收盘价，预计2026年股息率达5.5%，具备较好的红利价值[1][10] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收20,821亿元，同比下降4.8%[1] - 2025年实现归属于母公司净利润391亿元，同比下降15.4%，低于报告预期的468亿元，主要因减值计提超预期所致[1] - 2025年扣除非经常性损益的净利润为319亿元，同比下降23.2%[1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收5,239亿元，同比下降6.6%，环比增长16.4%；实现归母净利润8.87亿元，同比下降86.3%，环比下降88.6%[1] - 2025年综合毛利率为9.9%，同比微增0.04个百分点，其中25Q4毛利率为13.40%，同比提升0.55个百分点，环比大幅提升6.42个百分点[2] - 2025年公司整体费用率为5.02%，同比微增0.07个百分点[3] - 2025年减值支出合计259亿元，同比增加58亿元，占收入比例同比提升0.32个百分点至1.24%，主要因房建业务计提较多[3] - 2025年经营活动产生的净现金流为205亿元，同比多流入47.6亿元[3] 分业务板块表现 - 房建业务：2025年营收12,342亿元，同比下降6.6%；毛利率8.4%，同比提升1.0个百分点[2] - 基建业务：2025年营收5,432亿元，同比下降1.4%；毛利率9.9%，同比微降0.1个百分点[2] - 勘察设计业务：2025年营收102亿元，同比下降6.0%；毛利率18.0%，同比下降3.0个百分点[2] - 房地产业务：2025年收入2,844亿元，同比下降7.2%；毛利率14.4%，同比下降2.9个百分点[2] - 2025年房建业务结构持续优化，工业厂房新签合同额同比增长23.1%，占房建新签合同额比例较2024年提升6.1个百分点至33.3%[2] - 基建业务中，能源、水利水运等领域保持较快增长[2] 新签合同与订单情况 - 2025年公司新签建筑业合同额4.15万亿元，同比增长1.7%[4] - 分业务看，2025年房建/基建/勘察设计新签合同额分别为26,654亿元、14,728亿元、128亿元，同比分别增长0.5%、4.1%、下降10.0%[4] - 基建订单中，能源工程新签合同额同比增长17.2%，水利水运新签合同额同比增长32.4%[4] - 分地区看，2025年境内、境外分别新签合同额39,253亿元、2,257亿元，同比分别增长1.4%、6.9%[4] - 2026年1-2月，公司新签建筑业合同额6,935亿元，同比增长1.9%，其中房建新签合同额同比增长9.6%，境外新签合同额同比增长26.6%[4] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，将2026-2028年归母净利润预测分别调整为364亿元、349亿元、353亿元，较前次预测分别下调22.97%、27.04%[5] - 采用分部估值法，给予公司2026年建筑业务净利润259亿元5倍市盈率（PE）、地产业务净利润105亿元13倍市盈率，得出目标价6.45元[5] - 预测公司2026年营业收入为21,000亿元，同比增长0.87%；2026年归母净利润为364亿元，同比下降6.79%[10] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为0.88元，市盈率（PE）为5.61倍，股息率为5.50%[10]