报告公司投资评级 - 投资评级：维持“买入” [1] - 目标价：26.03元人民币 [1][4] 报告核心观点 - 尽管2025年归母净利润因行业竞争加剧、毛利率下滑而低于预期，但公司新签订单与产量持续稳健增长，产能利用率有效提升[1] - 未来公司有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效的阶段，因此维持“买入”评级[1] - 虽然短期盈利恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期[4] 2025年及近期财务与运营表现 - 营收与利润：2025年实现营收220.68亿元，同比增长2.57%；归母净利润6.31亿元，同比下降18.27%；扣非净利润4.34亿元，同比下降9.76%[1] - 季度表现：2025年第四季度（25Q4）实现营收61.51亿元，同比增长9.31%，环比增长14.61%；归母净利润1.35亿元，同比增长15.52%，但环比下降35.25%[1] - 新签订单：2025年新签合同额291亿元，同比增长2.84%；按重大项目销售均价测算，新签订单量约570万吨，同比增长8.0%[2] - 产量与销量：2025年钢结构产量502万吨，同比增长11.3%；销量489万吨，同比增长13.0%；产销率97.4%，同比提升1.3个百分点[2] - 产能利用率：2025年产能利用率同比提升9.9个百分点至96.6%[2] - 2026年第一季度：新签合同额74亿元，同比增长5.1%，对应订单量预计143万吨，同比增长4.8%；实现产量120万吨，同比增长14.7%[2] 盈利能力与成本分析 - 毛利率：2025年综合毛利率为9.85%，同比下降0.48个百分点；25Q4毛利率为8.37%，同比和环比分别下降2.39和2.81个百分点[2] - 吨净利与吨毛利：2025年各季度吨净利（整体扣非归母测算）分别为109、94、97、53元/吨，同比变化分别为+14.2%、-31.2%、-8.1%、-45.9%[2] - 费用控制：2025年期间费用率为6.41%，同比下降0.77个百分点；其中研发费用同比下降21.8%，预计智能化改造投入高峰期已过[3] - 净利率：2025年归母净利率/扣非归母净利率分别为2.86%/1.97%，同比下降0.73/0.27个百分点[3] 现金流与资产状况 - 经营现金流：2025年经营现金流净额13.7亿元，同比多流入7.9亿元[3] - 收付现比：2025年收现比102.0%，同比提升4.9个百分点；付现比83.9%，同比下降5.0个百分点[3] - 应收账款：2025年末应收账款同比显著减少5亿元至30亿元[3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到行业竞争加剧、毛利率承压，下调未来吨净利恢复节奏，调整2026-2028年归母净利润预测至7.19亿元、7.98亿元、8.86亿元，较前值分别调整-7.49%、-11.92%[4] - 营收预测：预测2026-2028年营业收入分别为241.84亿元、263.28亿元、284.07亿元，同比增长率分别为9.59%、8.87%、7.90%[8] - 每股收益（EPS）预测：预测2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.04元、1.16元、1.28元[8] - 估值基础：可比公司2026年Wind一致预期PE均值为22倍，报告认可给予公司2026年25倍PE，据此调整目标价至26.03元[4] - 当前估值：以2026年4月17日收盘价21.04元计算，对应2026年预测PE为20.21倍[8] 行业与公司前景 - 产能与效率：公司产量自2025年第一季度以来已连续5个季度实现较快增长，产能利用率有效提升[1] - 智能化改造：研发费用减少显示智能化改造投入高峰期或已度过，未来随着智能化改造逐步完成，有望进一步降本增效[2][4] - 市场地位：在行业竞争加剧的背景下，公司新签合同额与产量仍保持稳健增长，显示出一定的业务韧性[1][2]