投资评级与核心观点 - 报告对神火股份维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予神火股份目标价为人民币37.29元/股 [1] - 报告核心观点：铝价上涨带动公司2026年第一季度业绩实现高增长，考虑到铝价维持高位及煤炭价格有望止跌企稳，公司未来或同时受益于电解铝与煤炭端利润双增 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入124.09亿元，同比增长28.83%，环比增长21.23% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润22.90亿元，同比增长223.28%，环比增长344.04% [1] - 2026年第一季度扣非净利润为22.72亿元，同比增长217.76% [1] - 2026年第一季度毛利率为33.48%，同比提升18.56个百分点，环比提升9.57个百分点 [2] - 业绩增长主要受益于电解铝价格上涨及氧化铝成本下降 [2] - 2026年第一季度公司期间费用率为3.45%，同比下降0.93个百分点，其中财务费用率为0.22%，同比下降0.21个百分点 [2] 主要产品价格与成本分析 - 2026年第一季度电解铝现货均价为2.41万元/吨，同比上涨12.46%，环比上涨5.44% [2] - 2026年第一季度氧化铝均价为2694.6元/吨，同比下降13.71%，环比下降2.79% [2] - 2026年第一季度永城无烟煤出矿价均价为1018.48元/吨，同比下降4.29%，环比微涨0.05% [2] - 2026年第一季度贫瘦煤市场价均价为1072.4元/吨，同比上涨3.61%，环比下降3.96% [2] 行业供需与铝价展望 - 供给端：国内电解铝运行产能已接近天花板，未来增量主要依赖海外 [3] - 中东局势升级导致阿联酋、巴林、卡塔尔等地铝厂产能受扰动，累计受影响产能或超过300万吨/年 [3] - 报告测算2026年全球电解铝总供给量为7397.6万吨，同比增速或降至约-0.09% [3] - 需求端：预计2026年全球电解铝需求增速约在1.11%左右 [3] - 供需格局：测算2026年全球电解铝供需缺口或扩大至-94.9万吨 [3] - 价格展望：LME铝价有望在市场情绪企稳后上探至4000美元/吨 [3] 公司业务结构与未来业绩弹性 - 公司主要业务结构为外购氧化铝销售电解铝，充分受益于电解铝环节利润走阔 [4] - 公司煤炭板块在2025年业绩贡献占比较少，若煤价上涨，或进一步打开公司未来业绩弹性 [4] - 展望后市，公司第二、三季度业绩或有望受铝价及煤炭价格回升共振上行 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为83.64亿元、91.85亿元、93.00亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为3.72元、4.08元、4.14元 [5] - 预计2026年电解铝板块和煤炭及其他板块的每股收益分别为3.47元和0.25元 [5] - 基于审慎原则，分别给予公司电解铝板块和煤炭及其他板块2026年9.6倍和16.0倍市盈率（PE），与前期估值相同 [5] - 可比公司（中国铝业、天山铝业、云铝股份）2026年一致预期市盈率平均值为11.7倍 [13] - 可比煤炭公司（山西焦煤、平煤股份、淮北矿业）2026年一致预期市盈率平均值为15.7倍 [13] 公司基本数据与财务预测 - 截至2026年4月17日，公司收盘价为人民币34.75元，市值为781.53亿元 [9] - 预测2026年营业收入为437.89亿元，同比增长6.18% [12] - 预测2026年归属母公司净利润为83.64亿元，同比增长108.82% [12] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为27.40% [12] - 预测2026年市盈率（PE）为9.34倍，市净率（PB）为2.51倍 [12] - 预测2026年股息率为6.65% [12]