投资评级与核心观点 - 报告维持对北方稀土“增持”的投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币62.13元 [7] - 报告核心观点：受益于新能源汽车等需求增长以及稀土战略价值，氧化镨钕价格中枢有望上行，作为稀土行业龙头，公司业绩有望持续增长 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入425.63亿元，同比增长29.11% [1][11] - 2025年实现归母净利润22.51亿元，同比增长124.17% [1][11] - 2025年实现扣非净利润20.56亿元，同比增长128.10% [1] - 第四季度实现营收122.72亿元，同比增长7.58%，环比增长7.41%；归母净利润7.10亿元，同比增长18.53%，环比增长16.38% [1] - 2025年归母净利润低于报告预期值26.23亿元，主要原因是计提了1.66亿元资产减值损失和2.15亿元信用减值损失 [1] 业绩驱动因素：量价齐升与成本控制 - 2025年国内氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比提升24.5% [2] - 公司通过“五统一”科学组产模式，使冶炼分离、稀土金属、稀土新材料、稀土永磁电机等主要产品产销量均实现同比增长 [2] - 公司推动全工序联动降本，加工全成本同比进一步降低 [2] 项目进展与未来经营目标 - 公司新一代稀土绿色采选冶升级改造项目一期产线全线贯通，二期已开工建设 [3] - 稀土金属、磁材合金、磁体及二次资源利用等产业链项目高效推进，其中北方磁材5万吨磁材合金一期项目、北方招宝3000吨磁体项目等多个项目已建成投运 [3] - 公司设定2026年生产经营主要目标为实现营业收入440亿元以上，利润总额35亿元以上 [3] 行业前景：供需格局与战略价值 - 2025年7月，美国国防部以4亿美元收购MP Materials 15%的股权，并承诺以不低于110美元/公斤的价格采购氧化镨钕，较当时国内价格溢价约74% [4] - 报告测算2025-2026年全球氧化镨钕供需平衡/需求分别为-5.8%和-4.6%，供需格局转为短缺 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至45.1亿元和57.4亿元，较前值分别上调22.4%和24.2%，并新增2028年归母净利润预测为71.6亿元 [5][11] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.25元、1.59元和1.98元 [5][11] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值49.7倍，报告给予公司2026年49.7倍PE，从而得出目标价62.13元 [5][17] 关键财务数据与预测 - 截至2026年4月17日，公司收盘价为人民币49.22元，市值为1779.34亿元 [8] - 2026-2028年营业收入预测分别为551.67亿元、606.19亿元和664.74亿元，同比增长率分别为29.61%、9.88%和9.66% [11] - 2026-2028年预测毛利率分别为17.52%、19.29%和20.91%；预测净资产收益率（ROE）分别为16.91%、18.43%和19.59% [11] - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为39.44倍、31.02倍和24.86倍 [11]