报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价27.46元人民币 [1][5][7] 核心财务表现与质量 - 2025年业绩：实现营收327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比增长32.77%；扣非净利润27.30亿元，同比增长16.28% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收69.02亿元，同比增长10.33%；归母净利润6.98亿元，同比增长6.81% [1] - 利润质量显著改善：2025年综合毛利率达40.62%，同比提升1.78个百分点；经营活动现金流净额同比增长44.19%；期末应收账款较期初下降 [2] - 2026年高质量开局：在人民币走强（汇兑扰动）背景下，剔除乐橙影响后，26Q1收入同比增长19.35%，扣非归母净利润同比增长超20.00% [2] 分板块业务分析 - 国内To B业务成为增长核心：2025年国内To B收入97.01亿元，同比增长11.38%，在半导体、电池储能、高端装备制造、智能电网等新兴行业实现突破 [3] - 国内To G业务增长平缓：2025年国内To G收入41.20亿元，同比增长1.54% [3] - 业务转型方向：业务重心正从传统公共安全外围系统，转向更靠近企业核心经营与生产流程的场景 [3] 创新业务与AI发展 - 创新业务收入：2025年实现收入56.70亿元，表观同比增长1.87%；剔除乐橙影响后实际增速超过33% [4] - 员工持股计划设定高增长目标：创新成长业务未来三年收入复合增速目标不低于18%；首次将AI大模型产品收入纳入考核，以2025年8.78亿元为基数，未来三年复合增速目标不低于50% [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：略微下调2026-2027年归母净利润预测至40.02亿元、42.89亿元（前值下调幅度为-5.64%、-7.20%），预计2028年归母净利润为45.90亿元 [5] - 每股收益预测：2026-2028年EPS预测分别为1.22元、1.30元、1.40元 [5] - 估值方法：基于可比公司估值法，2026年可比公司平均估值为22.5倍市盈率，给予公司2026年22.5倍市盈率，得出目标价 [5][14]