投资评级与核心观点 - 报告对图南股份维持“买入”评级 [5] - 报告设定的目标价为人民币52.02元 [2][5] - 报告核心观点：公司2025年业绩因部分军品需求延后而短期承压，但大型复杂薄壁结构件等核心产品需求持续，2026年第一季度业绩已现拐点，中小零部件业务进入放量期，机加业务有望受益于产业链外协比例提升，推动中长期业绩增长 [5] 2025年业绩与近期表现 - 2025年公司实现营业收入11.26亿元，同比下降10.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降41.84% [4][5] - 2025年第四季度业绩显著回暖，实现营收2.67亿元，同比增长49.91%；实现归母净利润3192.63万元，同比增长258.79% [5] - 2026年第一季度业绩高增，实现营收3.43亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长129.22% [8] 产品结构与业务进展 - 2025年产品收入结构：铸造高温合金收入2.68亿元（同比-35.58%），变形高温合金收入5.39亿元（同比+3.22%），其他合金制品收入1.05亿元（同比-36.19%），特种不锈钢收入0.59亿元（同比-11.02%）[6] - 中小零部件业务成为第二增长曲线，沈阳子公司已建成合计年产1050万件（套）的生产能力，2025年该业务实现收入5915万元，毛利率21.89%，为首次单独披露 [6] - 全资子公司沈阳图南的中小零部件产线已进入规模化转产阶段，是推动2026年第一季度净利润同比增长129.22%的主要原因 [8] 订单与增长潜力 - 截至2025年末，公司在手订单（已签订未履行合同对应的收入）高达19.89亿元，远超2025年全年收入，较2024年末大幅增长667.57% [7] - 公司预计，上述订单中10.94亿元将于2026年度确认收入，8.71亿元将于2027年度确认收入 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.03亿元、5.07亿元、6.23亿元，对应每股收益（EPS）为1.02元、1.28元、1.58元 [4][9] - 基于中小零部件业务有望持续高增长，报告小幅上调了2026-2027年盈利预测，调整幅度分别为1.71%和6.58% [9] - 估值方面，参考可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值49倍，考虑到公司精铸机匣产品稀缺性及沈阳项目进入产能爬坡阶段，但短期业绩承压，给予公司2026年51倍目标PE，对应目标价52.02元 [9] 财务预测与比率 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为14.32亿元、17.13亿元、20.31亿元，同比增长率分别为27.21%、19.64%、18.57% [4] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为38.02%、39.60%、40.47%；净资产收益率（ROE）分别为18.42%、19.47%、19.91% [20] - 基于预测净利润及当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为44.86倍、35.68倍、29.03倍 [4]