投资评级 - 报告对海光信息给出“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为，海光信息是国产算力核心标的，其“CPU+DCU”双芯业务布局已构建差异化竞争优势，市场影响力与日俱增 [8][9] - 在AI算力基建需求旺盛的外部环境下，公司凭借高性能、高可靠、低功耗的产品优势及开放生态，业绩有望维持稳定增长 [8][9] - 报告调整了公司业绩预测，预计2026-2028年归母净利润将分别达到45.32亿元、66.08亿元和89.50亿元，增长前景明确 [9] 财务业绩与预测 - 历史业绩：2025年，公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；实现归母净利润25.45亿元，同比增长31.79% [4]。2026年第一季度，实现营业收入40.34亿元，同比增长68.06%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长35.82% [4] - 业绩预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为222.80亿元、300.78亿元和397.02亿元，同比增长率分别为55.0%、35.0%和32.0% [6]。同期归母净利润预计分别为45.32亿元、66.08亿元和89.50亿元，同比增长率分别为78.1%、45.8%和35.5% [6][9] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的57.8%逐步提升至2028年的60.5%，净利率从17.7%提升至22.5%，净资产收益率(ROE)从11.3%显著提升至22.8% [6][11] - 估值水平：基于2026年4月17日收盘价，对应2026-2028年预测净利润的市盈率(PE)分别为133.3倍、91.5倍和67.5倍 [6][9] 业务与竞争优势 - 双芯战略：公司持续优化“CPU+DCU”业务布局，以海光CPU与DCU“双芯”构筑差异化竞争优势，在传统行业及AI大模型领域渗透率与认可度双提升 [8][9] - 增长驱动：AI算力爆发及数字基建升级推动市场需求，公司抓住高端芯片市场机遇，凭借产品优势及生态协同实现销售规模大幅增长 [8] - 研发与壁垒：公司保持高强度研发投入，实现技术突破，提升产品竞争力，构筑了较高的技术壁垒 [8] - 生态合作：公司积极联动国内信息技术产业上下游企业，以“双芯”算力为基石，联合云计算、大数据等领域企业，共同打造全栈式解决方案 [9] 财务状况与运营 - 存货情况：2025年末存货为64.06亿元，同比增长9.81亿元；2026年第一季度末存货为73.33亿元，同比增长15.39亿元，存货总体稳定增长反映供应链健康 [8] - 资产负债：公司资产负债率较低，2025年为27.1%，预计未来几年将进一步下降至19.5%，财务结构稳健 [11] - 现金流：预计公司经营活动现金流将从2025年的20.66亿元增长至2028年的60.97亿元 [12] - 分红计划：公司2025年利润分配方案为每10股派发现金红利1.5元（含税） [4]