投资评级与目标价 - 报告对台积电(TSM US)给予“买入”评级 [1][7][16] - 目标价从原水平上调至468美元，较当前收盘价370.50美元有26.3%的潜在上涨空间 [1][7] 核心观点与业绩表现 - AI增长动能持续强劲，客户及其下游对AI相关芯片需求高涨，驱动公司业绩 [2][7] - 2026年第一季度业绩全面超预期：营收359亿美元，毛利率66.2%，均超过指引上限（营收358亿美元，毛利率65.0%）[7][12] - 管理层指引2026年第二季度营收为390-402亿美元，毛利率介于65.5%-67.5% [7][12] - 管理层预计2026年全年收入增速可能超过30%，高于此前“近30%”的预期 [7] - 报告认为，市场对台积电本季营收和利润率的普遍预期可能过于保守，若股价回撤或是买入机会 [8] 财务预测与调整 - 上调2026-2027年财务预测：2026年收入预测上调至1612亿美元（前值1597亿美元），2027年收入预测上调至1978亿美元（前值1927亿美元）[7][13] - 上调2026-2027年毛利率预测：2026年毛利率预测上调至65.6%（前值63.3%），2027年毛利率预测上调至62.5%（前值61.5%）[7][13] - 上调2026-2027年每股盈利(EPS)预测：2026年EPS预测上调至94.76新台币（前值90.73新台币），2027年EPS预测上调至109.23新台币（前值105.74新台币）[6][7][13] - 预测2026年至2028年收入将持续增长，同比增速分别为34.0%、22.8%、19.3% [6] - 预测2026年至2028年净利润将持续增长，每股盈利分别为94.76、109.23、128.85新台币 [6] 资本支出与产能扩张 - 管理层指引2026年全年资本支出可能接近之前指引的上限560亿美元，报告预测值为559亿美元 [7][11] - 预测2026-2028年总资本开支将达到2023亿美元，较2023-2025年的1013亿美元接近翻倍 [11] - 为满足强劲的AI需求，公司打破惯例，在3nm制程达到目标产能后继续增加产能 [7] - 三座分别位于台南、亚利桑那、日本的3nm工厂计划于2027年上半年、2027年下半年、2028年上量 [7] - 2nm制程节点已于2025年第四季度开始大规模生产，但尚未在2026年第一季度贡献收入 [7][10] 毛利率与竞争格局 - 报告认为，台积电在本轮上行周期中毛利率上升幅度不及存储器厂商，原因包括其以客户为合作伙伴的经营哲学，以及逻辑晶圆代工合作周期长、价格波动相对温和 [8] - 管理层预计3nm制程的平均毛利率或在2026年下半年超过公司平均水平 [7] - 报告指出，虽然英特尔和三星电子在先进制程上取得进展，但短期内由于总体产能有限且台积电具备良率和工艺优势，其仍将占据尖端代工市场主导地位 [10] 市场与行业观点 - 报告认为，市场风格之后可能从关注AI产业链中的存储、光模块、半导体设备等子版块，切换至大市值芯片设计公司和代工厂 [7] - 报告覆盖的科技行业公司中，台积电、英伟达、中芯国际、华虹半导体等均获得“买入”评级 [16]