行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 政策驱动券商整合提速，加快一流投行建设，行业并购落地速度明显加快 [1][3] - 东方证券筹划收购上海证券100%股权，预计将形成上海国资券商“双旗舰”格局，符合“推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展”及“2035年形成2至3家具备国际竞争力投资银行”的政策要求 [3] - 合并后东方证券规模有望跻身行业前十，总资产预计超过5826亿元，并显著强化区域协同与经纪业务优势 [3] - 证券行业基本面向上，当前估值处于底部，安全边际充分，头部券商更具竞争力 [3] 事项总结 - 4月19日，东方证券发布有关并购上海证券的公告 [2] 平安观点总结 政策驱动与格局展望 - 东方证券正筹划通过发行A股股份及支付现金方式收购上海证券100%股权，交易对手包括百联集团(50.0%)、国泰海通(18.7%)、上海国际集团投资(16.3%)、上海国际集团(7.68%)及上海城投集团(1.00%)，同时以现金购买国泰海通持有的另6.25%股权 [3] - 交易若顺利完成，上海地区将形成国泰海通+（东方证券与上海证券合并主体）+华鑫证券的“一超一强一特色”格局 [3] 规模与协同效应 - 以2025年末数据测算，合并后东方证券总资产规模有望超过5826亿元，进入行业前十 [3] - 合并后主体在上海本地营业部数量将达到79家，江浙沪地区营业部数量达到133家，较东方证券原有数量分别提升71.7%和84.7%，资源整合将强化其经纪业务优势并为财富管理提供更广阔下沉渠道 [3] 行业整合趋势 - 自2024年3月证监会发布相关意见以来，行业并购落地速度明显加快 [3] - 头部券商层面：国泰君安吸收合并海通证券，中金公司换股吸收信达和东兴证券 [3] - 区域和特色券商整合加快：国信证券收购万和证券获批，西部证券入主国融证券获批，浙商证券控股国都证券基本完成，东吴证券和东海证券的合并预计今年落地 [3] - 中小券商整合案例：国联证券和民生证券强强结合，国盛金控吸收合并国盛证券 [3] 投资建议 - 资本市场内在稳定性增强，预计2026年证券行业业绩在2025年高基数上延续稳健增长，交投活跃、投行回暖及自营稳健支撑基本面向上 [3] - 当前板块PB仅1.21倍，处于近10年17%分位的估值底部，安全边际充分 [3] - 头部券商综合服务与跨境优势更具竞争力，建议关注：中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券 [3]