投资评级与核心观点 - 报告对春风动力给出“买入/维持”的投资评级 [1] - 报告核心观点：春风动力2026年第一季度收入持续快速增长，2025年电动两轮车子品牌“极核”收入增速靓丽 [1][4] 公司作为国内行业龙头，品牌深耕与市场拓展加速，产品矩阵持续丰富，供应链升级，有望支撑收入业绩持续增长 [9] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营业收入197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营收48.49亿元，同比增长35.15%；归母净利润2.60亿元，同比下降33.41%，利润端短期承压 [6] - 2025年分产品收入：燃油摩托车收入64.71亿元（+7.18%）；电动两轮车收入19.12亿元（+381.03%）；全地形车及配件收入96.08亿元（+33.26%）；其他业务收入11.96亿元（+15.51%）[6] - 2025年分地区收入：北美洲69.78亿元（+53.86%）；非洲1.57亿元（+102.55%）；中国53.97亿元（+39.31%）；南美洲6.01亿元（+47.86%）；欧洲48.95亿元（+22.23%）；大洋洲4.52亿元（+5.35%）；亚洲（不含中国）7.08亿元（-47.67%）[6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025Q4毛利率为24.84%，同比下滑0.53个百分点；2026Q1毛利率为28.70%，同比下滑1.03个百分点，或受关税影响 [7] - 净利率：2025Q4净利率为5.17%，同比下滑5.14个百分点；2026Q1净利率为7.96%，同比下滑1.98个百分点，跌幅大于毛利率，或受汇率波动影响 [7] - 费用率：2025Q4和2026Q1财务费用率分别为0.39%和1.62%，同比分别增加5.73和2.72个百分点，主因汇兑损失增加 [7] 行业前景与公司战略 - 行业端：全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新与智能化升级有望刺激需求 [9] - 公司端：产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计 [9] - 供应链与产能：提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，供应链持续升级 [9] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.57亿元、28.61亿元、33.83亿元 [9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为14.71元、18.64元、22.04元 [9] - 市盈率（PE）：当前股价对应2026-2028年PE分别为18.71倍、14.76倍、12.48倍 [9] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为244.49亿元、297.15亿元、350.11亿元，增长率分别为23.82%、21.54%、17.82% [10]