报告投资评级 - 对中炬高新（600872.SH）的评级为“买入”，且维持此评级 [3] 报告核心观点 - 公司已完成渠道、产品、组织等多维度务实变革，报表已务实出清，2026年第一季度业绩重回正增长轨道，预计后续收入和利润将逐步修复 [5] - 基于最新年报及一季报，报告调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入和利润将实现稳健增长 [5] 公司基本状况与业绩回顾 - 截至报告日，公司总股本为7.7851亿股，流通股本为7.7099亿股，市价为19.52元，总市值为151.965亿元，流通市值为150.4968亿元 [1] - 2025年公司实现营业收入42.00亿元，同比下降23.90%；实现归母净利润5.37亿元，同比下降39.86% [4] - 2025年公司主业收入为39.25亿元，同比下降19.13% [5] - 2026年第一季度公司实现营业收入13.20亿元，同比增长19.88%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长45.11% [4] - 2026年第一季度公司主业收入为11.81亿元，同比增长15.07% [5] 分品类与分地区业绩 - 分品类看，2025年：酱油收入24.97亿元（同比-16.26%）、鸡精鸡粉收入5.38亿元（同比-20.29%）、食用油收入2.89亿元（同比-48.99%）、其他调味品收入6.02亿元（同比-4.66%）[5] - 分品类看，2026年第一季度：酱油收入7.33亿元（同比+13.10%）、鸡精鸡粉收入1.63亿元（同比+25.77%）、食用油收入1.08亿元（同比+112.99%）、其他调味品收入1.78亿元（同比-10.46%）[5] - 分地区看，2025年：东部收入8.75亿元（同比-26.00%）、南部收入16.31亿元（同比-19.82%）、中西部收入8.61亿元（同比-14.59%）、北部收入5.58亿元（同比-11.29%）[5] - 分地区看，2026年第一季度：东部收入2.69亿元（同比+38.19%）、南部收入4.40亿元（同比+5.06%）、中西部收入2.93亿元（同比+27.48%）、北部收入1.79亿元（同比-2.18%）[5] - 截至2026年第一季度末，公司经销商数量为2750家，期内净减少74家，各区域经销商数量均有净减少 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为39.17%，同比下降0.61个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升3.62、1.07、0.18、0.14个百分点 [5] - 2025年公司归母净利率为12.79%，同比下降3.39个百分点，主要由于费用率高企 [5] - 2026年第一季度公司毛利率为42.42%，同比提升3.69个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化+0.01、-0.11、-0.12、-0.12个百分点 [5] - 2026年第一季度公司归母净利率为19.9%，同比提升3.46个百分点 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为47.97亿元、52.43亿元、56.88亿元，同比增长率分别为14%、9%、8% [3][5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.64亿元、7.96亿元、9.08亿元，同比增长率分别为24%、20%、14% [3][5] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.02元、1.17元 [3][5] - 基于2026年4月19日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23倍、19倍、17倍 [3][5] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为39.3%、39.6%、39.9%，净利率分别为13.9%、15.2%、16.0% [7] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.2%、11.2%、11.5% [7] 资产负债表与现金流预测 - 预计公司2026年末货币资金将大幅增加至23.87亿元，主要得益于强劲的经营活动现金流预测 [7] - 预计2026年经营活动现金流净额将达22.10亿元，每股经营现金流为2.84元 [3][7] - 预计公司资产负债率将从2025年的25.7%下降至2026年的21.1%，财务结构趋于稳健 [7]