投资评级与核心观点 - 报告给予海康威视 (002415.SZ) “买进 (Buy)” 评级 [6] - 报告核心观点为：创新及海外业务增长较快，收入结构优化，毛利率逐季提升，公司业绩符合预期且一季度净利增速超预期 [7] - 分析师王睿哲给出的目标价为40元 [1] 公司业绩与分红 - 2025年实现营收925.08亿元，同比微增0.01% [7][15] - 2025年录得归母净利润141.95亿元，同比增长18.5% [7][12] - 2025年扣非后归母净利润137.0亿元，同比增长16.0% [7] - 2025年经营性现金流净额253.39亿元，同比增长91.0% [7][15] - 2026年第一季度实现营收207.2亿元，同比增长11.8%；录得归母净利润27.8亿元，同比增长36.4% [7] - 2025年末应收账款与票据总额同比下降77.7亿元，降幅19.1% [7] - 2025年年度分红预案为每10股派发现金红利7.50元，叠加年中每10股派4元，全年累计每股分红1.15元，总分红金额105.4亿元，占净利润比例为74.25%，以报告前日收盘价计股息率约3.5% [8][12] 业务结构分析 - 公司主业产品及服务收入占比70.3%，主业建造工程占比2.2%，创新业务占比27.5% [3] - 受国内大环境影响，国内三大事业群（公共服务、企业、中小企业）营收合计同比下降10% [10] - 创新业务（包括机器人、智慧家居、热成像、汽车电子、存储等）营收合计同比增长13.2%，营收比重达到28%，预计2026年将是存储、微影及机器人高速发展的大年 [10] - 海外业务2025年同比增长7.5%，非美区域估计增速超过双位数 [10] 盈利能力与毛利率 - 季度毛利率自24Q4至26Q1分别为42.16%、44.92%、45.41%、45.67%、47.13%、49.09%，呈现逐季提升趋势 [10] - 2026年第一季度毛利率同比提升4.2个百分点至49.1% [7] - 毛利率提升得益于产品线优化、龙头议价优势及AI助力，公司Q1加大原材料备货（存货从年初的204.72亿元增至243.82亿元）以应对后续涨价，稳定毛利率 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年净利润分别为168.48亿元、189.58亿元、214.32亿元，同比增速分别为18.7%、12.5%、13.1% [10][12] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.84元、2.07元、2.34元 [12] - 以2026年4月17日收盘价33.13元计算，对应2026-2028年动态市盈率(PE)分别为18X、16X、14X [10] - 预计2026-2028年每股股利(DPS)分别为1.08元、1.03元、1.38元，对应股息率分别为3.27%、3.12%、4.16% [12] 公司基本信息 - 公司所属产业为电子行业 [2] - 截至2026年4月17日，A股股价为33.13元，总市值约为2997.07亿元 [2] - 过去12个月股价区间为26.7元至34.78元 [2] - 过去一个月、三个月、一年股价涨跌幅分别为6.0%、6.8%、21.2% [2] - 主要股东为中电海康集团有限公司，持股37.28% [2]