投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 2026年一季度业绩开门红：公司发布2026年一季度业绩预告，预计营业收入为278至304亿港元，同比增长10%至20%；经调整归母净利润预计为3.6至4亿港元，同比大幅增长125%至150% [5] - 成长趋势明确，利润率持续提升：自2025年第二季度起，公司中高端化战略成效明显，业绩拐点确立，预计2026年利润增速将高于收入增速 [2][5] - 彩电业务结构优化，盈利能力增强：尽管2025年国内彩电内销收入下滑9.7%，但通过产品结构升级，毛利率同比大幅提升1.9个百分点；预计2026年内销量以稳为主，将更多依赖Mini LED、量子点、大尺寸电视的热销来提升利润率 [2] - 海外市场成为重要增长引擎：2025年彩电外销收入同比增长15.7%，量价齐升；2026年公司将加强体育营销，配合Mini LED推广，继续抢占高端市场份额 [5] - 长期增长动力强劲：2027年4月TCL与索尼合资公司投入运营后，公司彩电出货规模将上新台阶，并借助索尼品牌在欧美市场实现进一步高端化，增厚利润 [5] 行业与市场格局 - 国内彩电市场整体下滑，但竞争格局改善：受国补退坡及高基数影响，2025年中国彩电出货量同比下滑8.5%，创近16年新低；2026年第一季度出货量同比下滑8.8% [2] - 市场份额向头部品牌集中：2026年第一季度，海信、TCL和创维三大传统主力品牌内销出货量合计500万台，同比下滑6.5%，跌幅小于行业，合并市占率提升至62%；其中TCL系出货量稳居第一 [2] - 小米份额下滑：2026年第一季度小米内销出货量约131万台，同比下滑27%，市占率下滑至16.3%，跌出Top3 [2] - 海外市场需求稳定增长：2025年海外（除中国）电视出货量同比增长2%，东南亚、拉美是增长较快区域 [5] - 竞争对手经营承压：2025年下半年起，三星、LG在北美市场发动价格战以保卫份额，彩电业务陷入亏损，三星VD/DA部门第四季度OPM亏损扩大至4.1%，LG MS部门第三、四季度OPM亏损在4%以上 [5] 公司财务表现与预测 - 2026年第一季度利润率提升：经调整归母净利率预计落在1.2%至1.4%区间，较2025年第一季度的0.6%同比提升0.6至0.8个百分点 [5] - 2025年全年财务表现：营业收入1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润24.95亿港元，同比增长41.8%；销售毛利率为15.6%，销售净利率为2.2% [6][7] - 未来三年财务预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为1319.95亿、1533.92亿、1770.54亿港元，同比增长15.2%、16.2%、15.4% [6] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为29.96亿、36.10亿、43.76亿港元，同比增长20.1%、20.5%、21.2% [6] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.19、1.43、1.74港元 [6] - 利润率趋势：预计销售净利率将从2025年的2.2%持续提升至2028年的2.6% [7] - 估值水平：以2026年4月17日收盘价13.86港元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.7倍、9.7倍、8.0倍 [6] 增长驱动因素与战略 - 产品高端化战略：持续推广Mini LED、量子点、大尺寸电视，提升产品结构和销售均价 [2][5] - 海外市场拓展与品牌升级：通过升级海外中高端渠道带动产品升级，Mini LED出货量持续高增；2027年与索尼的合资公司将助力公司在欧美市场实现品牌高端化 [5] - 体育营销助力：2026年是全球体育大年（冬奥会、美加墨世界杯等），公司将加强体育营销以抢占高端市场份额 [5] - 潜在政策利好：2026年4月20日起，美国政府将启动关税退款系统，用于退还此前被裁定为“非法”的关税，公司可能受益 [5]