投资评级 - 报告对海光信息维持“买入”评级，并上调了未来几年的收入和利润预测 [2][7] 核心观点 - 公司业绩符合此前预告，2025年及2026年第一季度均实现高速增长，CPU+DCU双芯战略是核心驱动力 [1][7] - 公司CPU产品在金融等信创市场加速出货，同时大模型发展带来DCU需求提升，公司充分受益于国产服务器替换机会 [7] - 公司已发布HSL总线互联协议，提升CPU算力基座适配性，降低异构集成复杂度 [7] - 公司DCU产品已与365款主流大模型完成全面适配与联合精调，并在20多个关键行业、超过300个应用场景实现广泛落地 [7] - 公司高端服务器产销率高达98.84%，存货管理健康，存货增速低于收入增速 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入143.77亿元，同比增长56.9%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.8% [6][7] - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入40.34亿元，同比增长68.1%；归母净利润6.87亿元，同比增长35.8% [6][7] - 毛利率：2025年毛利率为57.8%，2026年第一季度毛利率为55.6%，同比下降5.6个百分点，环比上升2.2个百分点，下降主要因低毛利的DCU销售占比提升 [6][7] - 研发投入：2025年研发投入合计46亿元，同比增长33%，研发资本化比例从2024年的17.04%降至9.26% [7] - 未来预测（上调后）： - 2026年预测：营业总收入222.62亿元，同比增长54.8%；归母净利润42.60亿元，同比增长67.4% [6][7] - 2027年预测：营业总收入301.72亿元，同比增长35.5%；归母净利润61.97亿元，同比增长45.5% [6][7] - 2028年预测：营业总收入379.74亿元，同比增长25.9%；归母净利润76.65亿元，同比增长23.7% [6][7] - 估值指标：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为142倍、98倍和79倍 [6][7] 业务进展与战略 - CPU业务：在金融等信创市场加速出货，并通过发布HSL总线互联协议提升生态适配性，实现与xPU、IO、OS、OEM等厂商的“紧耦合”高速互联 [7] - DCU业务：截至2025年底，已与DeepSeek、Qwen3、ChatGPT、混元、智谱等365款主流大模型完成全面适配与联合精调，覆盖全球99%非闭源大模型 [7] - 市场落地：DCU产品已在国家税务局、海关总署、政府、银行、运营商、互联网等20多个关键行业、300多个应用场景实现广泛落地 [7] - 生产与库存：公司实施“产能规划、半成品备货”策略，高端服务器产销率达98.84%，同比增加23.49个百分点；2025年底存货为66亿元，同比增长20%，增速低于收入增长 [7]