投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司成长趋势明确，2026年第一季度业绩实现“开门红”，收入与利润均实现稳健增长，利润率提升趋势明确 [1][5] - 尽管2026年彩电内销市场因国补退坡等因素承压，但行业竞争格局改善，市场份额进一步向包括TCL在内的头部品牌集中 [2] - 公司彩电业务通过中高端化战略，持续优化产品结构，提升均价与毛利率，盈利能力不断增强 [2][5] - 海外彩电市场需求稳定增长，公司外销量价齐升，且有望受益于美国关税退款及2026年体育大年营销，进一步抢占高端市场份额 [5] - 展望2027年，与索尼的合资公司投入运营后，公司彩电出货规模将上新台阶，并借助索尼品牌力在欧美市场实现进一步高端化，增厚利润 [5] 行业与市场分析 - 中国彩电内销市场：2025年中国彩电出货量同比下滑8.5%，创近16年新低；2026年第一季度出货量同比下滑8.8%，行业整体承压 [2] - 竞争格局：市场集中度提升，2026年第一季度海信、TCL、创维三大品牌内销出货量合计500万台，同比下滑6.5%（跌幅小于行业），合并市占率提升至62%；其中TCL系出货量稳居第一 [2] - 竞争对手动态：小米2026年第一季度内销出货量约131万台，同比大幅下滑27%，市占率降至16.3%，跌出前三 [2] - 海外彩电市场：2025年海外（除中国）电视出货量同比增长2%，东南亚、拉美增长较快，北美需求稳定 [5] - 国际竞争：2025年下半年，三星、LG在北美市场发动价格战以保卫份额，导致其彩电业务陷入亏损（三星VD/DA部门Q4 OPM亏损4.1%，LG MS部门Q3-Q4 OPM亏损在4%以上） [5] 公司财务与业绩表现 - 2026年第一季度业绩预告：营业收入预计278-304亿港元，较2025年同期的约253亿港元实现10%-20%的增长；经调整归母净利润预计3.6-4亿港元，较2025年同期的约1.6亿港元同比大幅增长125%-150% [5] - 利润率变化：2026年第一季度经调整归母净利率预计为1.2%-1.4%，较2025年同期的0.6%提升0.6-0.8个百分点，但低于2025年全年2.2%的水平 [5] - 历史季度表现：自2025年第二季度起，公司中高端化战略成效释放，单季度经调整归母净利率达3.1%，较第一季度环比提升2.4个百分点，确立业绩拐点；2025年下半年在美国关税扰动下，仍实现2.4%的经调整归母净利率 [5] - 2025年业务表现：彩电内销收入下滑9.7%，主要源于销量下滑，但产品结构升级带动毛利率同比大幅跃升1.9个百分点；彩电外销收入同比增长15.7%，量价均有中高个位数提升，下半年均价提升幅度进一步扩大，推动毛利率同比提升1.6个百分点 [2][5] 未来展望与预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1320亿港元、1534亿港元、1771亿港元，同比增长15.2%、16.2%、15.4% [6] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.0亿港元、36.1亿港元、43.8亿港元，同比增长20.1%、20.5%、21.2% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.19港元、1.43港元、1.74港元 [6] - 估值水平：以2026年4月17日收盘价13.86港元计，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11.7倍、9.7倍、8.0倍 [6] - 2026年业务展望：预计彩电内销量以稳为主，更多依赖Mini LED、量子点、大尺寸电视热销来提升产品结构与利润率；全年将保持稳健收入增长，且利润增速高于收入增速，北美市场将贡献最主要的利润弹性 [2][5] - 潜在利好：美国政府自2026年4月20日起启动关税退款系统，用于退还约1660亿美元此前被裁定为“非法”的关税，公司或因此受益 [5]