报告投资评级 - 投资评级为“买入” [4][8] 核心观点 - 报告认为，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，以及公司黄金、锑钨产销量稳中有升，公司未来业绩将持续增长 [4][8] - 公司拟通过发行股份购买天岳矿业100%股权及中南冶炼100%股权，此举有望整合万古矿区黄金资源，显著提升公司黄金资源储备和远期增长空间 [4][6][8][44][46] 公司基本情况与业绩表现 - 公司是国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业，控股股东为湖南黄金集团，实际控制人为湖南省国资委 [4][17][19] - 受益于金锑价格上涨，公司业绩高速增长：2024年营业收入278.39亿元，同比增长19.46%，归母净利润8.47亿元，同比增长52.58%；2025年营业收入501.81亿元，同比增长80.26%，归母净利润14.88亿元，同比增长75.77% [4][21] - 自产金和锑品是公司主要的营收和毛利来源，2025年自产金营收26.54亿元，毛利15.73亿元；锑产品营收27.53亿元，毛利14.05亿元 [22] - 公司费用控制良好，2025年销售、管理、财务费用分别为0.27亿元、7.26亿元、-0.02亿元，研发投入持续，2025年研发费用为3.45亿元 [23][26] 黄金业务资源与前景 - 公司黄金资源储量丰富，截至2025年末保有黄金资源量137.06吨 [5][29] - 公司目前控股或参股9座黄金矿山，主要位于湖南及甘肃等地，多为金锑钨共（伴）生矿 [5][29] - 2025年公司矿产金产量为3.431吨，甘肃加鑫以地南矿区项目（投资5.88亿元）预计2028年投产后可年产黄金约1.5吨，随着该矿投产及部分矿山产量恢复，公司黄金年产量有望超过5吨 [5][33][34][35] 锑、钨业务资源与前景 - 公司是锑矿开发龙头企业，锑资源量丰富，拥有2.5万吨/年的精锑冶炼生产线和4万吨/年多品种锑产品生产线 [4][6][37] - 2025年公司锑产品总产量为22998吨，其中自产锑14206吨 [6][38] - 公司钨资源量丰富，2025年自产钨精矿908吨 [6][38] - 新获取的新邵县潭溪钨矿采矿许可证（储量70411吨，采选产能99万吨/年）预计可年产钨精矿3000-4000吨，达产后将大幅提升公司钨产量 [6][37][41] 重大资产重组计划 - 公司拟发行股份购买天岳矿业100%股权及中南冶炼100%股权，发行价格为17.06元/股 [6][44][45] - 天岳矿业核心资产位于万古矿区，该矿区是湖南省最重要的金矿资源分布区，据权威信息，其探矿核心区累计探获黄金资源量达300.2吨，远景储量超1000吨 [46] - 本次重组旨在解决万古矿区矿权分散问题，实现资源一体化勘查开发，提升公司黄金资源储备 [46][47] - 中南冶炼主营高砷、高硫等难处理金精矿的专业化冶炼加工，与公司采选业务形成协同 [48] - 2025年末，天岳矿业净资产为7.88亿元，全年利润0.65亿元；中南冶炼净资产为7.92亿元，全年利润1.24亿元 [47][50] - 公司同时拟定向增发募集配套资金，用于支付交易费用、标的公司在建项目、补充流动资金及偿还债务等 [52] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.45亿元、28.12亿元、37.70亿元，同比增长率分别为78%、6%、34% [8][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.69元、1.80元、2.41元 [10] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为17.57倍、16.53倍、12.33倍 [8][10]