报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 核心观点：替代效应驱动，溶解浆价格及利润弹性有望释放 [2] - 投资建议：推荐国内溶解浆行业的龙头公司太阳纸业 [4] 行业供需与价格分析 - 棉花价格上涨驱动替代：棉花价格自2025年4月触底反弹以来累计涨幅达20.1% [4] - 棉花供给收缩：ICAC预估2026/2027年度全球棉花产量同比-4%，主要因国内政策限制新疆棉花种植面积（调减目标为10%）及美国产区干旱 [4] - 棉粘价差扩大：棉花-粘胶短纤价差上涨至3329元/吨，处在历史高位，有望驱动纺织企业“以粘代棉” [4] - 涤纶价格上涨驱动替代：涤纶短纤价格自2025年12月触底反弹以来累计涨幅达28.4%，主要因地缘冲突推高原油成本 [4] - 粘涤价差收窄：粘胶短纤-涤纶短纤价差已跌至5390元/吨，有望驱动纱线厂向粘胶短纤切换 [4] - 终端需求回暖：2026年1-3月纺织服装社零同比+9.3% [4] - 溶解浆价格触底回升：溶解浆价格为6550元/吨，处于过去五年的16%分位，价格较2026年初低点累计涨幅达6.9% [4] - 溶解浆仍有上涨空间：溶解浆价格涨幅低于棉花/涤纶短纤，且其对棉花涨价的反应通常有3-5个月的滞后性 [4] - 成本端分析：南方阴雨天气制约木片上货及节后补库意愿导致木片价格阶段性提升，未来随着天气扰动减弱，木片价格有望趋稳 [4] 重点公司分析 - 太阳纸业：国内溶解浆行业龙头企业，拥有80万吨年产能（山东30万吨、广西20万吨、老挝30万吨） [4] - 成本控制能力：2025年在溶解浆价格下跌及木片价格上涨的双重压力下，溶解浆业务仍维持18%的毛利率，同比-6.4个百分点 [4] - 业绩展望：随着溶解浆价格持续上行和木片价格趋稳，太阳纸业的溶解浆业绩有望进一步释放 [4] - 盈利预测与估值：太阳纸业（002078.SZ）2025E/2026E/2027E的EPS预测分别为1.17元、1.44元、1.59元，对应PE分别为12.12倍、9.85倍、8.92倍 [5]