报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，电子化学品业务持续快速增长是驱动彤程新材业绩提升的核心动力，公司电子材料平台化布局进展顺利，将提供持续增长动力，因此维持“买入”评级[5][6][11] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收34.29亿元，同比增长4.85%；归母净利润5.63亿元，同比增长8.86%；扣非后归母净利润5.39亿元，同比增长29.58%[5] - 2025年第四季度：单季度营收9.05亿元，同比增长7.10%，环比增长4.21%；归母净利润6848万元，同比下降12.43%，环比下降52.17%[5] - 2026年第一季度：实现营收10.49亿元，同比增长22.51%，环比增长15.84%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长13.83%，环比增长166%[5] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.10亿元、8.25亿元、9.37亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.15元、1.34元、1.52元[11][12] - 营收与利润增长预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为12.68%、11.85%、11.64%；归母净利润增长率分别为26.16%、16.20%、13.61%[12] 分业务表现 - 电子化学品：2025年营收9.86亿元，同比增长32.4%，销量1.88万吨，同比增长16.1%；2026年第一季度营收同比增长46.8%，销量同比增长49.3%[6] - 特种橡胶助剂：2025年营收23.20亿元，同比减少4.98%，销量15.8万吨，同比增长2.5%；2026年第一季度营收同比增长6.9%，销量同比增长11.9%[6] - 全生物降解材料：2025年营收1.13亿元，同比增长39.9%，销量1.32万吨，同比增长56.8%；2026年第一季度营收同比增长123%，销量同比增长140%[6] - 期间费用：2025年销售期间费用率同比提升0.47个百分点至18.22%，主要因财务费用受汇率波动影响同比增长33.1%[6] 半导体光刻胶业务进展 - 销售增长：2025年半导体光刻胶业务持续高速增长，其中ArF光刻胶营收实现超800%的增长[7] - 客户验证与放量：ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等产品系列已通过国内多家客户验证并开始放量[7] - 研发项目：公司在半导体光刻胶领域推进的研发及国产替代项目近200项，其中超30%已进入用户量产验证阶段或实现商用[7] - 新产品开发：40-80μm超厚膜负性抗电镀光刻胶通过国内头部封装厂验证；超高分辨率KrF负性光刻胶在重点客户进入量产验证阶段[7] - 上游树脂自供：多款自产酚醛树脂、PHS树脂已实现规模化商用；KrF光刻胶用PHS树脂关键性能指标达进口同等水平；多款丙烯酸树脂进入中试放大阶段，可满足ArFi及先进封装光刻胶需求[7] - 产能配套：上海化工园区新建的2条甲酚甲醛树脂产线、2条PHS树脂产线、2条丙烯酸树脂产线均已完成验收，保障核心树脂供应[7] 电子材料平台化布局 - 显示面板光刻胶：2025年国内市场占有率约30%，稳居本土供应商首位，在国内最大面板厂商的占有率超60%；2025年新增6家量产销售客户[8] - 有机绝缘膜：负性有机绝缘膜在多家核心客户验证顺利；正性有机绝缘膜已在各主要客户端开展产线测试；2026年2月，公司与京东方合资设立彤程东方显示技术有限公司，专注有机绝缘膜等材料的研发与销售[8][9] - OLED发光材料：广色域技术达行业领先水平，红色发光材料在客户端实现规模化应用突破；年产5吨OLED有机发光材料项目已于2025年底进入试产阶段，产品通过国内龙头企业验证[9] - CMP抛光垫：年产25万片半导体芯片先进CMP抛光垫项目已竣工投产，成功进入国内多家主流8英寸及12英寸晶圆厂供应链，实现批量生产与稳定交付[9] - 高纯溶剂EBR：G5级EBR相关产品已陆续通过客户40nm及28nm工艺认证，销售额突破千万元[9] 资本运作与国际化战略 - H股上市进展：公司已于2026年2月6日正式向香港联交所递交H股主板上市申请，旨在构建全球化资本平台与营销网络，增强境外融资能力[10] - 海外产能建设：全资子公司已与关联方共同在泰国投资建设橡胶助剂生产基地，以贴近下游客户海外产能布局，规避贸易风险[10] - 海外市场拓展：公司拟设立海外子公司或办事处，扩充海外销售团队，进一步深化海外市场布局[10] 估值与市场数据 - 当前股价与市值：当前价54.01元，总市值332.74亿元，总股本6.16亿股[1] - 估值指标：基于2026年4月17日股价，对应2025年市盈率（P/E）为59倍，市净率（P/B）为7.9倍；预计2026-2028年P/E分别为47倍、40倍、36倍，P/B分别为7.3倍、6.6倍、6.0倍[12][18]