报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司发布2025年年报，业绩符合预期，营收45.27亿元（同比增长7%），归母净利润4.80亿元（同比增长490%），扣非净利润4.54亿元（同比增长787%）[4] - 业绩高增长主要得益于2025年以来全球农化去库周期结束，采购需求恢复，核心产品实现量价齐升[6] - 核心产品代森锰锌受益于巴西大豆锈病爆发及公司在巴西等关键市场的自主登记突破，价格持续上涨，2025年第四季度均价2.85万元/吨，较第一季度上涨21%[6] - 公司与拜耳签订为期3年并可自动续期3年的代森锰锌长期供货合同，前3年预估金额8亿元，6年总金额约16亿元，为未来收入提供保障[6] - 印度农药供给受地缘冲突扰动，其作为全球最大代森锰锌出口国（2025年出口额4.36亿美元）产能受限，预计产品价格仍有上涨空间，截至2026年4月12日市场价格已涨至3.05万元/吨，较年初上涨9%[6] - 公司上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，当前市值对应市盈率分别为13倍、12倍和11倍[6] 财务与业绩表现 - 整体业绩：2025年销售毛利率26.40%（同比提升6.92个百分点），销售净利率11.29%（同比提升9.08个百分点）[4] - 分季度业绩：2025年第四季度营收9.28亿元（同比增长4%，环比下降19%），归母净利润0.90亿元（同比增长198%，环比下降26%），单季度计提资产减值损失0.45亿元[4] - 分红方案：公司拟每股派发现金红利0.45元，共计派发2.12亿元，占归母净利润的44.24%[6] - 分产品业绩： - 杀菌剂：营收24.74亿元（同比增长15%），毛利率33.57%（同比提升6.03个百分点）[6] - 杀虫剂：营收12.16亿元（同比下降5%），毛利率22.23%（同比提升7.17个百分点）[6] - 除草剂：营收3.13亿元（同比下降18%），毛利率-8.45%（同比提升6.67个百分点）[6] - 兽药：营收4.58亿元（同比增长20%），毛利率20.29%（同比下降1.17个百分点）[6] - 关键参股公司：参股公司新河农化（百菌清主要生产商）2025年净利润3.04亿元，为公司带来显著投资收益[6] - 盈利预测： - 营收预测：2026E为52.24亿元（同比增长15.4%），2027E为54.26亿元（同比增长3.9%），2028E为57.34亿元（同比增长5.7%）[5][7] - 归母净利润预测：2026E为6.20亿元（同比增长29.3%），2027E为6.72亿元（同比增长8.3%），2028E为7.32亿元（同比增长8.9%）[5][6][7] - 每股收益预测：2026E为1.30元，2027E为1.41元，2028E为1.54元[5] - 毛利率预测：2026E为26.9%，2027E为27.4%，2028E为27.9%[5] - ROE预测：2026E为14.2%，2027E为14.1%，2028E为14.0%[5] 产品价格与市场动态 - 代森锰锌：2025年均价2.56万元/吨（同比上涨2%），价格呈季度上涨趋势[6] - 百菌清：2025年均价2.90万元/吨（同比上涨40%）[6] - 阿维菌素与甲维盐：2025年阿维菌素均价47.49万元/吨（同比上涨17%），甲维盐均价67.25万元/吨（同比上涨19%）[6] 战略合作与未来发展 - 2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，共同推进新农药在中国的开发、登记及商业化，预计年内有产品落地[6] - 其他产品在应季刚需释放下加速成本传导，支撑产品涨价行情进入正反馈循环[6]