投资评级与目标价格 - 报告给予扬农化工“增持”评级 [6][12] - 目标价格为102.25元 [6][12][14] 核心观点与业绩预测 - 2025年优创基地贡献增量，原药销量同比增长13.62%至11.35万吨，但产品价格仅微增0.31%至约6.45万元/吨 [12] - 成本推动下，菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑等主要产品价格自2025年底至2026年4月显著回升，联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、苯醚甲环唑涨幅分别为18.80%、20.00%、18.42%、42.86%、29.41% [12] - 预测2026-2028年公司归母净利润分别为16.57亿元、19.10亿元、21.57亿元，同比增长28.9%、15.3%、12.9%；对应每股收益（EPS）为4.09元、4.71元、5.32元 [4][12][14] - 目标价基于2026年25倍市盈率（PE）得出 [12][14] 财务表现与预测 - 营收与利润：2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长7.0% [4][12]。报告预测2026-2028年营业总收入将持续增长，增速分别为14.8%、10.4%、10.2% [4] - 盈利能力：预计2026-2028年销售毛利率将逐步改善，分别为23.1%、23.5%、23.8%；净资产收益率（ROE）也将从2025年的11.2%提升至2028年的14.0% [4][13] - 估值水平：基于最新股本和现价，报告测算2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.51倍、15.19倍、13.46倍 [4] 业务分拆与经营分析 - 分产品表现（2025年）： - 原药：收入73.15亿元，同比增长13.97%，毛利率26.46%，同比下降1.25个百分点 [12] - 制剂：收入14.98亿元，同比减少3.09%，毛利率29.66%，同比下降0.12个百分点 [12] - 贸易：收入28.48亿元，同比增长23.53%，毛利率7.27%，同比下降0.06个百分点 [12] - 分地区表现（2025年）： - 境外销售：收入68.08亿元，同比增长15.02%，毛利率18.04%，同比下降0.83个百分点 [12] - 境内销售：收入48.54亿元，同比增长11.55%，毛利率27.99%，同比下降1.67个百分点 [12] - 子公司贡献： - 核心子公司江苏优嘉2025年营收51.39亿元（+3.95%），净利润7.87亿元（+2.40%） [12] - 辽宁优创一期项目多数产品已达产，2025年生产原药达万吨，实现营收14.16亿元，净利润增至6099.51万元 [12] 未来增长驱动与预测 - 原药业务：预计2026-2028年收入同比增速分别为21.0%、13.4%、12.9%，毛利率将逐步提升至27.50%、27.80%、28.00% [14][15] - 制剂及贸易业务：预计2026-2028年收入增长率均维持在5.0%，毛利率稳定在14.99% [14][15] - 增长动力：主要来自优创基地产能进一步释放带来的销量增长，以及产品价格的回升 [12][14]