报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告核心观点 - 公司短期业绩承压，但长期向好，产能与客户升级将打开成长天花板 [5] - 2025年业绩下滑主要受外部环境影响导致产销量下滑，叠加股份支付费用计提、政府补助减少等因素拖累，但公司积极优化客户与产品结构，主营产品单价提升，越南子公司减亏，并维持高强度研发投入 [5] - 2026年一季度业绩预告显示短期仍承压，预计归母净利润同比下降87.07%-91.38%至400-600万元 [5] - 公司通过客户与产品双优化、产能全球布局以及持续研发创新，为未来增长积蓄动能，预计2026年起业绩将显著恢复并持续增长 [6][7][8] 公司基本情况与近期业绩 - 公司最新收盘价为14.55元，总市值约32亿元 [4] - 2025年实现营业收入22.72亿元，同比下降5.44%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降32.36% [5] - 2025年主营产品单价同比提升5.2% [5] - 2025年研发投入1.36亿元，占营收比重提升至5.99% [6] 业务进展与战略优势 - 客户结构持续优化：功能鞋材领域与耐克、阿迪达斯、美国New Balance、安踏、彪马、李宁、特步等品牌合作良好，2026年1月通过阿迪达斯总部实验室认证 [6] - 沙发家居品类实现逆势回暖，获爱室丽、顾家家居等核心客户认可 [6] - 汽车内饰业务快速增长，产品应用于比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等主流车企 [6] - 产品结构升级：水性、无溶剂产品收入占比提升至33%左右 [6] - 研发成果：2025年新增授权专利15项，主持/参与制定国家及行业标准2项 [6] 产能与全球布局 - 安利越南总设计产能1200万米，2025年剩余两条生产线已投产，全年实现减亏至-276.87万元，第四季度单季实现盈利277.35万元，经营拐点已现 [7] - 新设新加坡全资子公司投入运营，2025年实现收入365.14万元 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为26.05亿元、29.89亿元、34.33亿元，同比增速分别为14.64%、14.75%、14.85% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.94亿元、2.26亿元、2.60亿元，同比增速分别为48.02%、16.38%、15.00% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.04元、1.20元 [10] - 基于盈利预测，公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16倍、14倍、12倍 [8] - 预计毛利率将稳定在24.1%左右，净利率将从2025年的5.8%提升至2026年的7.5% [13]