报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩同比显著改善，归母净利润达4.80亿元，同比增长490%，核心产品代森锰锌等量价齐升是主要驱动力 [4][6] - 2026年与拜尔签订长期供货合同，叠加印度供给受扰，核心产品价格仍有上涨空间，公司业绩有望持续增长 [6] - 基于核心产品量价持续增长的预期，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，当前估值具有吸引力 [6] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收45.27亿元（YoY+7%），归母净利润4.80亿元（YoY+490%），扣非净利润4.54亿元（YoY+787%），销售毛利率26.40%（YoY+6.92pct） [4] - 2025年第四季度：单季营收9.28亿元（YoY+4%），归母净利润0.90亿元（YoY+198%），销售毛利率27.10%（YoY+2.58pct） [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.20亿元（YoY+29.3%）、6.72亿元（YoY+8.3%）、7.32亿元（YoY+8.9%），对应每股收益分别为1.30元、1.41元、1.54元 [5][6] - 利润率与回报：预计2026-2028年毛利率将稳步提升至27.9%，ROE将维持在14%以上水平 [5] - 估值：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5][6] 业务与产品分析 - 分产品表现（2025年）： - 杀菌剂：营收24.74亿元（YoY+15%），毛利率33.57%（YoY+6.03pct），是业绩主要贡献者 [6] - 杀虫剂：营收12.16亿元（YoY-5%），毛利率22.23%（YoY+7.17pct） [6] - 除草剂：营收3.13亿元（YoY-18%），毛利率-8.45%（YoY+6.67pct） [6] - 兽药：营收4.58亿元（YoY+20%），毛利率20.29%（YoY-1.17pct） [6] - 核心产品价格趋势： - 代森锰锌：2025年均价2.56万元/吨（YoY+2%），但季度趋势强劲，25Q4均价2.85万元/吨较25Q1均价2.36万元/吨上涨21% [6] - 百菌清：2025年均价2.90万元/吨（YoY+40%），参股公司新河农化贡献投资收益3.04亿元 [6] - 阿维菌素/甲维盐：2025年均价分别为47.49万元/吨（YoY+17%）和67.25万元/吨（YoY+19%） [6] 增长驱动与战略进展 - 需求与行业复苏：全球农化去库周期结束，采购需求恢复，推动公司产品量价齐升 [6] - 重大合同签订：2026年2月与拜尔签订代森锰锌长期供货合同，期限3年并可自动续期3年，前3年合同金额预估8亿元，6年总金额约16亿元 [6] - 供给端催化：地缘冲突扰动全球供应链，对印度农药工业冲击显著，印度是代森锰锌主要出口国（2025年出口额4.36亿美元），预计产品价格仍有上涨空间；截至4月12日，代森锰锌市场价格已涨至3.05万元/吨，较年初上涨9% [6] - 战略合作：2025年3月，子公司德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，共同推进新农药在中国的开发、登记及商业化，预计年内有产品落地 [6] 股东回报 - 2025年利润分配：拟每股派发现金红利0.45元，共计派发2.12亿元，占归母净利润的44.24% [6] 市场与基础数据 - 股价与市场表现：报告日（2026年4月17日）收盘价17.25元，一年内股价区间为11.28元至24.87元 [1] - 估值指标：市净率2.1倍，股息率1.45%（基于最近一年分红） [1] - 公司股本：总股本4.76亿股，流通A股4.34亿股，流通A股市值74.92亿元 [1] - 财务基础：截至2025年底每股净资产8.32元，资产负债率38.64% [1]