投资评级与核心观点 - 报告给予海康威视“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：公司通过创新与海外业务实现稳健增长，盈利能力显著提升 [2] - 基于2026年25倍市盈率估值，报告给出目标价45.75元，较当前价33.13元存在约38.1%的上涨空间 [3][7] 2025年财务表现与经营亮点 - 2025年营业总收入为925.08亿元，同比微增0.01%，近乎持平 [2][7] - 2025年归母净利润为141.95亿元，同比增长18.52%，利润弹性显著 [2][7] - 利润增长主要源于经营变革：AI大模型产品落地提升附加值，SMBG渠道垂直管理及压缩低毛利产品推动主业毛利率进入上升通道 [7] - 2025年经营现金流净额同比大幅增长91.04%至253.39亿元，回款管理成效显著 [7] - 2025年度累计分红约105.40亿元，占当年归母净利润的74.25%，股东回报丰厚 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营业总收入为207.15亿元，同比增长11.78%，为2024年以来首次实现双位数增长 [2][7] - 2026年第一季度归母净利润为27.81亿元，同比增长36.42% [2] - 第一季度毛利率为49.09%，同比提升4.17个百分点，盈利能力再提升 [7] 业务增长驱动力 - 海外业务：2025年境外营业收入342.86亿元，同比增长7.5%，占公司营收比重达37.06%，同比提升2.58个百分点，得益于“一国一品一策”的本地化拓展战略 [7] - 创新业务：2025年整体收入254.46亿元，同比增长13.17%，占公司营收比重达27.51%，同比提升3.2个百分点，发展势头良好 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1009.07亿元、1103.80亿元、1212.99亿元，同比增速分别为9.1%、9.4%、9.9% [2][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为167.57亿元、186.05亿元、207.33亿元，同比增速分别为18.0%、11.0%、11.4% [2][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.83元、2.03元、2.26元 [2][7] - 估值指标：基于2026年4月17日收盘价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、18倍、16倍、15倍，市净率（P/B）分别为3.6倍、3.4倍、3.2倍、3.0倍 [2][8]