投资评级 - 买入（维持） [1][5] 核心观点 - 杰普特是国内激光器领军企业，以“激光+”为核心定位，着力打造“光+AI”融合创新生态 [5] - 公司业务呈现“光器件+光通信设备”与“激光器+智能装备”双轮驱动格局，成长曲线清晰 [5] - 在光通信领域，公司四条主线齐头并进：1) MPO、MMC、FAU等光器件已量产；2) 积极推进CPO、OCS业务对接；3) 前瞻研发多款光通信检测设备；4) 通过参股长进光子切入光纤业务 [5] - 随着AI算力需求释放，光互联技术迭代提速，CPO已步入规模化商用元年，OCS市场高速增长，为公司打开新的成长空间 [6][40][45] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.46亿元、9.77亿元、13.26亿元，对应PE为41.8倍、27.6倍、20.4倍，估值较可比公司有提升空间 [5][102][103] 公司概况与财务表现 - 公司是国家级高新技术企业，历经二十余年发展，业务从激光器拓展至光通信、智能装备等多个领域 [17][19] - 2025年营业收入达20.74亿元，同比增长42.66%；归母净利润达2.79亿元，同比增长110.11% [8][22] - 2020-2025年，营业收入和归母净利润的5年复合增长率分别为19.43%和44.47% [22] - 2025年主营业务构成：激光器占比48.85%，激光/光学智能装备占比35.18%，光纤器件占比6.90% [23][24] - 光纤器件业务在2025年实现突破性增长，同比增长率达560.42% [23] - 公司费用管控能力提升，研发费用率呈下降趋势，但研发投入绝对值持续增长 [26] 光器件与光通信设备业务 - 宏观驱动：CPO（光电共封装）技术具备高带宽、低延迟、高集成度、节能等优势，正从传统可插拔模块演进 [32][34] - CPO市场规模预计将从2024年的0.46亿美元增长至2030年的81亿美元，2024-2030年CAGR高达137% [37] - OCS（光路交换机）市场规模预计将从2025年的约4亿美元增至2029年的25亿美元，四年CAGR达58% [45] - FAU（光纤阵列单元）：是CPO/OCS核心无源器件，全球市场规模预计从2025年的2.27亿美元增至2032年的5.72亿美元，CAGR为13.8% [57][59] - 公司通过2025年战略投资控股矩阵光电切入FAU市场，实现“MPO+FAU”产品组合及产业链协同 [19][60] - 公司与武汉云智光联战略合作，研发新一代FAU产品，卡位OCS核心器件层 [64] - MPO/MMC连接器：是CPO交换机高密度接口的关键组件，公司产品矩阵丰富，已通过senko、uscon等体系认证，并加紧扩产 [68][70][71] - 光通信设备：公司于2018年研制成功VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统等设备，并已实现销售 [6][80] 传统激光器与智能装备业务 - 激光器业务：分为调Q和MOPA脉冲光纤激光器，下游覆盖动力电池、消费电子、汽车制造等多领域 [84][87] - 在动力电池领域，公司配合头部客户进行新工艺优化，推动国产替代 [7][92] - 在消费级市场，受益于DIY文化带动的激光雕刻机需求，公司已获得客户批量订单，用脉冲光纤激光器替代传统二氧化碳激光器 [7][88][92] - 全球激光雕刻机市场规模预计从2024年的8.51亿美元增至2031年的20.96亿美元，CAGR为12.6% [88] - 智能装备业务：公司在光电有源检测、软性电路板激光微孔加工、MLCC测试分选等领域做精做专，已获多项客户订单 [7][96][97] - MLCC高速测试分选机较传统8轨设备效率提升30%，已通过头部客户验证 [96][97] 盈利预测与估值 - 光纤器件业务：预计2026-2028年营业收入分别为10.00亿元、18.00亿元、24.04亿元，同比增长显著 [98][100] - 激光器业务：预计2026-2028年营业收入分别为12.16亿元、14.59亿元、17.51亿元，每年同比增长20% [98][100] - 激光/光学智能装备业务：预计2026-2028年营业收入分别为8.80亿元、10.38亿元、12.04亿元 [99][100] - 公司整体预计2026-2028年归母净利润分别为6.46亿元、9.77亿元、13.26亿元，对应PE为41.8倍、27.6倍、20.4倍 [5][8] - 与可比公司（大族激光、华工科技、仕佳光子等）相比，公司2026-2027年预测EPS高于行业平均，同期PE低于行业平均水平 [102][103]