报告投资评级 - 买入 评级，维持 [7][8] 报告核心观点 - 公司作为国内十大产金企业及全球锑矿开发龙头，正通过重大资产重组整合优质黄金资源，有望显著提升资源储备和远期增长空间 [4][6][44] - 金、锑价格同步上行驱动公司业绩高速增长，2025年营收达501.81亿元，归母净利润达14.88亿元，同比增速分别为80.26%和75.77% [4][21] - 公司黄金、锑、钨资源储量丰富，多个项目有望在未来几年提升产量，特别是甘肃加鑫以地南矿区和新邵县潭溪钨矿的投产将带来显著增量 [5][6][34][40] - 预计2026-2028年归母净利润分别为26.45亿元、28.12亿元、37.70亿元，同比增长78%、6%、34%，对应市盈率分别为17.57倍、16.53倍、12.33倍 [8][10] 公司基本情况与股权结构 - 公司最新收盘价为29.74元，总市值465亿元，市盈率31.31倍，资产负债率较低为13.5% [3] - 公司控股股东为湖南黄金集团，持股35.06%，实际控制人为湖南省国资委 [4][19] 业务与资源分析 - 黄金业务：截至2025年末，公司保有黄金资源储量137.06吨，2025年矿产金产量为3.431吨 [5][29] 甘肃加鑫以地南矿区项目投入5.88亿元，预计2028年投产后年产黄金约1.5吨，届时公司黄金年产量或超过5吨 [5][34][35] - 锑业务：公司为全球锑矿开发龙头，拥有2.5万吨/年精锑和4万吨/年多品种锑产品生产线，2025年锑产品总产量22998吨，其中自产锑14206吨 [6][38] - 钨业务：2025年自产钨精矿908吨，新取得采矿证的新邵县潭溪钨矿储量达70411吨，预计达产后可年产钨精矿3000-4000吨，将大幅提升钨产量 [6][40][41] 重大资产重组 - 公司拟发行股份购买天岳矿业100%股权及中南冶炼100%股权，以整合万古矿区黄金资源 [6][44][45] - 天岳矿业主要从事万古矿区（湖南省最重要的金矿资源分布区）的矿权整合与勘探，2025年末净资产7.88亿元，利润0.65亿元 [46][47] - 中南冶炼主营难处理金精矿的专业化冶炼，2025年末净资产7.92亿元，利润1.24亿元 [48][50] - 同时拟定向增发募集配套资金，用于支付交易费用、标的公司项目建设及补充流动资金等 [52] 财务业绩与预测 - 历史业绩：2024年营收278.39亿元（同比增长19.46%），归母净利润8.47亿元（同比增长52.58%） 2025年营收501.81亿元（同比增长80.26%），归母净利润14.88亿元（同比增长75.77%） [4][21] - 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为539.48亿元、542.98亿元、561.98亿元，归母净利润分别为26.45亿元、28.12亿元、37.70亿元 [8][10] - 盈利能力：预计毛利率将从2025年的6.1%提升至2028年的11.7%，净利率从3.0%提升至6.7% [55]