投资评级 - 对舍得酒业维持“谨慎推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司收入跌幅收窄，经营逐渐筑底，2026年有望逐渐筑底，调整蓄力长远增长 [1][5] - 2026年第一季度收入同比下滑6.0%，但降幅较前期有所收窄，剔除春节错期因素后，2025年第四季度与2026年第一季度合计收入同比下滑11%，较2025年第三季度跌幅收窄 [5] - 分产品看，中高档酒2026年第一季度同比下滑14.6%，但2025年第四季度与2026年第一季度合计同比下滑17.4%，降幅环比收窄，释放积极信号；普通酒2026年第一季度同比大幅增长41.9%，两个季度合计增长10.6%，主要由T68等大众价位产品贡献增量 [5] - 分渠道看，批发代理渠道2026年第一季度同比下滑9.9%，两个季度合计下滑18.1%，跌幅环比收窄；电商渠道2026年第一季度同比增长14.2%，两个季度合计增长18.1%，实现较快增长 [5] - 2026年第一季度归母净利润同比下滑33.1%，归母净利率为15.6%，同比下降6.3个百分点，主要受产品结构变化、货折影响导致毛利率下降3.0个百分点至66.4%，以及消费税计税政策变化导致税金及附加率同比提升4.7个百分点至16.4% [5] - 短期看，考虑到2026年第二季度后基数走低、品味舍得批价平稳可能推动发货端修复，以及普通酒快速增长，预计公司收入和利润端有望延续边际改善趋势 [5] - 中长期看，公司以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵、年轻化及国际化战略，践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略，若行业需求回暖，前期调整积累的渠道健康度有望转化为业绩弹性 [5] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为45.08亿元、48.46亿元、52.45亿元，同比增长率分别为2.0%、7.5%、8.2% [2][5] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为3.20亿元、4.02亿元、4.86亿元，同比增长率分别为43.4%、25.7%、20.8% [2][5] - 预测公司2026年至2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.96元、1.21元、1.46元 [2] - 以2026年4月17日A股收盘价45.96元计算，对应2026年至2028年市盈率（PE）分别为48倍、38倍、31倍 [2][5] - 预测公司2026年至2028年市销率（PS）分别为3.39倍、3.16倍、2.92倍 [2] - 预测公司毛利率将从2025年的62.0%逐步提升至2028年的63.5%，净利率将从2025年的4.8%显著提升至2028年的9.4% [6] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2025年的3.2%逐步提升至2028年的6.3% [6] 市场与公司数据 - 截至2026年4月17日，舍得酒业A股收盘价为45.96元，总股本为3.33亿股，流通A股市值为153亿元 [2] - 报告提供了公司2025年至2028年的详细财务预测表，包括资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 [6][7]